核心观点
资本市场持续上涨，风险偏好乐观，降息交易主导市场。海外通胀强韧与就业数据走弱强化降息预期，9月降息几乎板上钉钉，分歧在于降25或50bp及后续幅度。全球股市多数上涨，A股挑战年内高点，BDI指数上扬，美债收益率与美元指数下跌，非美货币受益。大宗商品分化，油价反弹支撑能源板块，金价创新高带动银价，有色板块强势，CRB周度收涨。国内出口数据弱化，通胀指标颓势加剧，“反内卷”行情持续但波折减小。
大类资产表现
国内债市近强远弱、股指普涨，商品多数收跌。股市普涨，成长风格强势，风险偏好提升，交易情绪活跃。国内商品指数涨跌互现，贵金属与有色上涨带动整体收涨，煤焦钢矿小幅收涨，化工板块大跌领跌，油脂油料和谷物板块跌超-1%。
资金流向
商品期货市场资金整体小幅流入，能源、贵金属和农副产品板块流入明显，谷物、有色和化工板块资金流出显著。
品种表现
沪金、沪银与沪铝上涨居前，橡胶、碳酸锂和低硫燃料油跌幅居前。
市场情绪
沪银、沪铝、沪铜增仓上行，氧化铝、塑料和沪胶增仓下行。
波动特征
国际CRB商品指数波动率大幅下降，国内Wind商品指数波动率小降，南华商品指数大幅下挫。多数商品期货板块波动率下降，能源、油脂油料和农副产品大幅降波，有色、软商品和谷物板块逆势升波。
宏观逻辑
股指重拾涨势，成长风格强势，估值震荡抬升，风险溢价ERP承压回落。股市与商品走势震荡，商品-股票收益差回落。国内定价商品分化相对偏弱，国际定价商品明显强势，内外商品期货收益差收敛。
数据追踪
沥青开工率快速回升，地产销售弱势探底，运价继续回落，短期资金利率低位震荡。
美联储降息预期
9月降息25bp概率96.4%，10月与12月预期进一步降息，年内降75bp概率大。
美国经济数据
8月非农就业2.2万人，失业率4.3%，就业增长主要来自医疗保健业。8月CPI同比上升2.9%，环比上升0.4%，核心CPI同比增长3.1%，环比增长0.3%。
8月国内宏观经济数据
工业增加值同比增长5.2%，装备制造业和高技术制造业增长较快。城镇调查失业率5.3%。CPI同比下降0.4%，环比持平，核心CPI同比上涨0.9%。工业生产者出厂价格同比下降2.9%，环比持平。社会消费品零售总额同比增长3.4%。固定资产投资同比增长0.5%，房地产开发投资下降12.9%。货物进出口总额同比增长3.5%，出口增长4.8%，进口增长1.7%。
研究结论
市场在降息交易下表现活跃，但经济数据疲弱与市场强劲形成矛盾。国内市场分化更值得关注，经济弱但预期不坏，流动性宽松支撑风险资产。中美相对其他国家更具吸引力，美联储降息后美元走软，人民币资产受青睐。美股面临9月降息考验，需警惕降息交易转向衰退交易的风险。
本周关注
- 中国公布8月经济数据、美国9月纽约联储制造业指数
- 欧元区9月ZEW经济景气指数、美国8月零售销售数据
- 美联储FOMC公布利率决议和经济预期摘要、美联储主席鲍威尔召开货币政策新闻发布会
- 巴西央行、英国央行公布利率决议、Meta举行Connect大会
- 日本央行公布利率决议
