- 核心观点： 资本市场风险偏好延续积极，海外因素对资本市场影响逐渐减弱，美国通胀数据开始反应关税冲击，但核心CPI涨幅不及预期，对美联储降息预期扰动不明显。国内“反内卷”行情延续，周期股在股市和期货市场联袂上演，A股大盘站稳3500点，商品市场内强外弱风格特征强化并开始扩散，国内定价的商品，特别是工业品迎来普涨格局。
- 宏观逻辑： 国内商品与股市交易的宏观逻辑主线在于“反内卷”行情的延续。二季度宏观数据显示总量有韧性而边际在转弱，地产拖累依旧，出口遭遇挑战，消费挑起大梁，价格低迷加剧。政策预期之下，市场对政策存在较强预期，强化了“反内卷”的交易逻辑。PPI连续33个月负增长，导致企业盈利恶化，抑制工资增长和就业，形成负反馈循环，与“内卷式竞争”形成恶性互动。为破解通缩螺旋，加之货币政策目标促进物价企稳回升，市场对政策存在较强预期。
- 政策分析： 工信部十大行业稳增长方案即将出台，明确了“反内卷”行情的方向，印证并强化了投资者预期。方案背景在于当前面临的挑战，应对思路在于稳增长和促转型，二者相辅相成。稳增长抓手是十大重点行业稳增长方案，促转型表现为产业高端化、智能化、绿色化，以及培育新产业、打造新动能。方案实施需优化发展环境，解决拖欠中小企业账款问题，减轻企业负担，增强企业获得感。
- 关键数据：
- 国内：PPI连续33个月负增长，6月CPI同比微涨0.1%，结束了连续三个月负增长，但PPI同比降幅扩大至-3.6%。上半年GDP同比增长5.3%。
- 海外：美国6月CPI同比增长2.7%，略高于预期，核心CPI同比涨幅为2.9%，略低于预期。美联储7月维持利率在4.25-4.5%不变的概率为93.6%。
- 市场表现：
- 商品：Wind商品指数周度涨跌幅1.84%，10个商品大类板块指数中8个收涨。油脂油料、煤焦钢矿和能源板块涨幅居前，有色和非金属建材板块逆势收跌。
- 股市：国内四大股指全线上扬，风格上看，成长股与价值股表现联袂走高，市场情绪明显回暖。股指的估值集体抬升，风险溢价ERP整体承压。
- 资金流向：商品期货市场资金整体小幅流入，能源、贵金属、谷物、油脂油料、非金属建材和软商品板块较为明显；有色和农副产品板块资金流出最为明显。
- 研究结论： 工信部十大行业稳增长方案和雅鲁藏布江下游水电工程开工将强化“反内卷”行情的演绎，大宗商品的热点行情不断，国内定价的商品，特别是工业品迎来久违的普涨格局。但需注意经济转型的诉求之下，政策执行会更加侧重于调结构、优供给和淘汰落后产能，最终落地的方案可能难超预期。行情走势料将一波三折，热点板块和品种也将快速轮转。
