六福集团作为港资珠宝龙头，近年来通过产品创新、渠道提效和海外扩张实现调整后的提效增长。核心观点包括：
公司概况：六福集团成立于1991年，以六福珠宝为主品牌，拥有金至尊、Goldstyle等多品牌矩阵，2025财年实现收入133.41亿港元，其中内地占比39.5%，港澳及海外占比60.5%；线下自营+电商的零售收入占比82.7%。
财务分析：2025财年业绩受金价上涨和消费环境变化短暂承压，但二/三季度同店销售分别实现5%和10%的增长。毛利率受产品结构变化和金价上涨影响，同比+5.87pct；费用率主要受销售费用影响，同比+3.41pct；存货周转天数增加129天至451天，主要受金价上涨影响。
行业分析：中国珠宝首饰零售规模2024年略下滑2.26%，但黄金产品占比提升至80%。金价持续上涨强化黄金保值属性，黄金工艺突破提升时尚属性，推动一口价金饰占比提升。海外市场华人消费群体庞大，有望成为新增长点。
公司分析：产品创新升级，推出“冰‧钻光影金”系列等，注重设计人才团队建设，积极拥抱IP联名合作。门店经营变革提效，聚焦核心商圈，强化服务体验。海外布局扎实，计划未来三年净增50家海外门店，进驻3个新国家及地区。
黄金税改影响：对六福集团影响较小，主要受内地自营业务黄金原料采购成本增加影响，公司已进行价格上调，短期可能抑制部分克重黄金消费，但中长期金价稳步上行走稳，需求会逐步释放。
盈利预测：预计2026-2028财年归母净利润分别实现15.01/17.87/20.28亿港元，同比增长36.48%/19.08%/13.44%。收入方面，预计2025-2027年分别实现营收156.17/176.03/193.09亿港元，同比增长17.06%/12.72%/9.69%。
估值与投资建议：绝对估值对应股价31-36.5港元/股，相对估值对应股价33.49-39.58港元/股。给予“优于大市”评级，配置性价比较高。
风险提示：产品迭代创新不及预期；金价大幅波动；海外拓展不及预期；门店及渠道优化不及预期；新税改后行业竞争加剧等。
