调峰水电驱动业绩增长,梅蓄二期首台投产开启新阶段

核心观点与关键数据

南网储能作为南网旗下唯一的抽水蓄能+电网侧独立储能运营商，业绩增长主要得益于调峰水电驱动。2025年前三季度，公司实现营业收入53.20亿元，同比增长17.72%；归母净利润14.33亿元，同比增长37.13%。主要原因是调峰水电厂来水同比增加，发电量提升。

梅州抽水蓄能电站二期首台机组于2025年8月投产，公司抽水蓄能总装机容量增加至1058万千瓦。公司在建抽蓄电站10座，总装机容量约1200万千瓦，梅蓄二期、南宁项目计划年内陆续投产，将带动发电量和收入提升。

调峰水电业务呈现“量增价稳”，2025年前三季度，调峰水电发电量同比增长40.36%，平均售电价稳定，营业收入同比增长37.62%。

新型储能业务营收增长，2025年前三季度实现营业收入2.67亿元，同比增长27.42%。公司积极探索市场化模式，云南丘北储能电站收入来源为容量收入+市场交易收入，其他项目主要为租赁费，资本金IRR约为5%。

研究结论

预计公司2025-2027年实现营业收入70.22、86.47、104.73亿元；实现归母净利润14.11、15.95、18.5亿元，同比增长25.2%、13.1%、16.0%；对应EPS为0.44、0.50、0.58元；对应PE为32.5X、28.7X、24.8X，维持“增持”评级。

风险提示

电力现货市场推进不及预期；抽水蓄能项目建设进度延迟；来水波动影响水电业绩；新型储能市场竞争加剧。