经济放缓，政策效果待显现

海外宏观方面，美国经济不确定性增加，但全球经济运行较为平稳。美国关税战未造成很大扰动，制造业从4月关税战的扰动中逐渐恢复，就业和消费者信心走弱，政府停摆导致经济数据缺失，美联储货币政策变得模糊，但降息周期仍将持续。

国内宏观方面，经济继续放缓。工作日效应影响出口及工业生产，居民消费继续下行，固定资产投资快速下滑，房地产市场尚未完成“止跌回稳”，通胀温和回升，实体融资仍弱。中国经济边际走弱的迹象愈加明显，内需不足的问题尤其凸出，但全年实现5%增速的难度依然不大，政策仍将继续发力，但年内更重已有政策的落实。

政策方面，全球不确定性回落，国内刺激政策偏弱。中美将部分关税措施顺延一年，短期外部风险收敛。美国经济边际走弱、政府停摆导致数据缺失，美联储在降息25bp后仍保持谨慎，12月再降息的预期分歧加大。国内经济延续偏弱走势，出口回落、消费动力不足、地产下滑斜率加快，投资信心仍弱。在“保5”压力不大、通胀偏低的背景下，政策不急于强刺激，更强调把前期新增的两笔5000亿元工具尽快落地、形成实物工作量。若美联储继续降息，中国在年内或明年初跟进降准或小幅降息的空间将更大。房地产仍需托底，预计将有一轮更明确的稳市场政策以稳定成交与交付节奏。整体基调是稳预期、重落实，而非扩大刺激。

大类资产方面，科技股回调，大多资产上涨。中美经贸磋商达成共识，美国政府停摆，美联储鹰派言论是近期影响市场的主要因素。各国科技股积累较大涨幅，市场环境变化时容易出现大幅波动。但调整是阶段性的，对科技股前景仍然看好，全球降息周期仍在持续，流动性环境向好，科技股基本面也相对占优。

风险提示：中美贸易谈判出现反复，中国经济超预期下行。