建材行业周报：建筑业 PMI 回落，静待政策效果显现

建筑业PMI回落，静待政策效果显现。本周申万建材指数跌8.99%，跑输沪深300指数4.36pct。1月31日，统计局发布PMI数据。1月建筑业PMI环比回落。建筑业PMI指数为53.9%，环比下降3.0pct；细分项看，新订单指数/业务活动预期指数/投入品价格指数/销售价格指数分别环比-3.9pct/-3.8pct/+0.6pct/-1.3pct，整体均有所下滑，除季节性因素外，预计也与化债背景下地方专项债发行节奏趋缓有关；地产方面，据克而瑞数据，1月地产销售季节性回落，1月百强房企实现销售操盘金额2350.6亿元，当月同比-34.2%，环比-47.9%，继续延续筑底行情；二手房方面，17城二手房成交面积环比持平，与2023年月均相比微跌5%。整体来看，地产销售压力仍存，但仍可继续期待政策层面的进一步加码：2月1日，央行数据显示1月PSL净新增1500亿，时隔1年重启后，本轮PSL已累计投放5000亿元；此外，继上周广州放开120平米及以上户型限购后，本周苏州、上海等城市相继松绑限购，我们预计核心一二线城市大概率陆续跟进，政策宽松也将进入加速落地阶段，地产销售有望企稳。展望24年，伴随近期地产项目白名单落地提速，我们预计地产信用风险逐步缓释下，竣工需求仍有支撑；而PSL与“三大工程”为开工端最大增量，行业基本面有望迎来改善。 本周高频数据：浮法玻璃累库，水泥价格延续下行 本周玻璃价格环比+0.39%至2049.14元/吨，环比涨幅扩大；全国库存环比+0.81%，增幅有所下降，库存天数约14.28天。需求端看，周内国内玻璃市场产销率有所上升，中下游多规格性补货为主，原片厂产销较前期放缓，为刺激春节前出货或进行一定让利，整体库存可控。从下游深加工厂订单来看，2月初深加工订单较1月中旬大幅下降，中下游阶段性刚需补货基本完成。我们判断在终端订单未出现较大幅度改善下，市场整体供需维持平稳。产能方面，本周复产、新点火、冷修产线各一条，产能环比+1200t/d。进入元月有企业检修和限产结束，供给预计仍有增量。 本周水泥价格环比下降，目前全国均价为368.06元/吨，环比-0.95%。周内各区域需求普遍有降，南方地区市场需求下降明显，重点地区水泥出货率下降约9.46pct至21.42%。价格方面，国内水泥市场需求继续走弱，受春节临近、资金短缺，以及局部地区阴雨和大雪天气影响，下游工程项目和搅拌站陆续减量，预计后续水泥企业为在春节前清库，价格将继续小幅回落。 1月玻纤库存小幅增加，库存85.23万吨，环比+1.15%。本周2400tex缠绕直接纱均价3147.0元/吨，环比下跌0.12%；电子纱均价7275元/吨，环比持平。 Q3业绩分化，关注优质龙头的α。建材主要品类企业Q3均呈环比持平或小幅走弱态势，旺季来临下行业整体需求并未有明显复苏；但从微观层面看，部分龙头企业盈利仍呈较为明显的改善趋势，如东方雨虹、蒙娜丽莎、伟星新材等盈利环比继续修复，凸显出龙头企业在渠道转型、品类扩张以及降本增效等战略执行层面的优势已逐渐凸显，经营质量改善已见成效。展望后续，我们判断行业层面基本面大幅恶化的可能性不大，近两年新开工增速大幅下滑的现状有望改善；而优质企业的α属性有望进一步凸显。 市场回顾：本周涨幅前五的公司为华新水泥（3.93%） 、赛特新材（3.12%）、兔宝宝（2.87%）、海螺水泥（0.70%）、华新B股（0.00%）； 跌幅前五的公司为嘉寓股份（-42.08%）、帝欧家居（-26.48%）、垒知集团（-26.32%）、凯伦股份（-24.27%）、耀皮玻璃（-23.76%）。 投资建议：首推消费建材板块，重点推荐东方雨虹、北新建材，建议关注蒙娜丽莎、凯伦股份、箭牌家居、坚朗五金、伟星新材、兔宝宝等。玻纤板块个股重点推荐中国巨石，建议关注中材科技、长海股份、山东玻纤。建议关注水泥底部反转，推荐海螺水泥，建议关注华新水泥、上峰水泥。玻璃板块全年竣工有支撑，建议关注旗滨集团。 风险提示：宏观经济下滑超预期，需求恢复不及预期，政策推进不及预期。 一、本周观点 （一）周内观点 建筑业PMI回落，静待政策效果显现。本周申万建材指数跌8.99%，跑输沪深300指数4.36pct。1月31日，统计局发布PMI数据。1月建筑业PMI环比回落。建筑业PMI指数为53.9%，环比下降3.0pct；细分项看，新订单指数/业务活动预期指数/投入品价格指数/销售价格指数分别环比-3.9pct/-3.8pct/+0.6pct/-1.3pct，整体均有所下滑，除季节性因素外，预计也与化债背景下地方专项债发行节奏趋缓有关；地产方面，据克而瑞数据，1月地产销售季节性回落，1月百强房企实现销售操盘金额2350.6亿元，当月同比-34.2%，环比-47.9%，继续延续筑底行情；二手房方面，17城二手房成交面积环比持平，与2023年月均相比微跌5%。整体来看，地产销售压力仍存，但仍可继续期待政策层面的进一步加码：2月1日，央行数据显示1月PSL净新增1500亿，时隔1年重启后，本轮PSL已累计投放5000亿元；此外，继上周广州放开120平米及以上户型限购后，本周苏州、上海等城市相继松绑限购，我们预计核心一二线城市大概率陆续跟进，政策宽松也将进入加速落地阶段，地产销售有望企稳。展望24年，伴随近期地产项目白名单落地提速，我们预计地产信用风险逐步缓释下，竣工需求仍有支撑；而PSL与“三大工程”为开工端最大增量，行业基本面有望迎来改善。 本周高频数据：浮法玻璃累库，水泥价格延续下行 本周玻璃价格环比+0.39%至2049.14元/吨，环比涨幅扩大；全国库存环比+0.81%，增幅有所下降，库存天数约14.28天。需求端看，周内国内玻璃市场产销率有所上升，中下游多规格性补货为主，原片厂产销较前期放缓，为刺激春节前出货或进行一定让利，整体库存可控。从下游深加工厂订单来看，2月初深加工订单较1月中旬大幅下降，中下游阶段性刚需补货基本完成。我们判断在终端订单未出现较大幅度改善下，市场整体供需维持平稳。产能方面，本周复产、新点火、冷修产线各一条，产能环比+1200t/d。进入元月有企业检修和限产结束，供给预计仍有增量。 本周水泥价格环比下降，目前全国均价为368.06元/吨，环比-0.95%。周内各区域需求普遍有降，南方地区市场需求下降明显，重点地区水泥出货率下降约9.46pct至21.42%。 价格方面，国内水泥市场需求继续走弱，受春节临近、资金短缺，以及局部地区阴雨和大雪天气影响，下游工程项目和搅拌站陆续减量，预计后续水泥企业为在春节前清库，价格将继续小幅回落。 Q3业绩分化，关注优质龙头的α。建材主要品类企业Q3均呈环比持平或小幅走弱态势，旺季来临下行业整体需求并未有明显复苏；但从微观层面看，部分龙头企业盈利仍呈较为明显的改善趋势，如东方雨虹、蒙娜丽莎、伟星新材等盈利环比继续修复，凸显出龙头企业在渠道转型、品类扩张以及降本增效等战略执行层面的优势已逐渐凸显，经营质量改善已见成效。展望后续，我们判断行业层面基本面大幅恶化的可能性不大，近两年新开工增速大幅下滑的现状有望改善；而优质企业的α属性有望进一步凸显。 投资建议：首推消费建材板块，重点推荐东方雨虹、北新建材，建议关注蒙娜丽莎、凯伦股份、箭牌家居、坚朗五金、伟星新材、兔宝宝等。玻纤板块个股重点推荐中国巨石，建议关注中材科技、长海股份、山东玻纤。建议关注水泥底部反转，推荐海螺水泥，建议关注华新水泥、上峰水泥。玻璃板块全年竣工有支撑，建议关注旗滨集团。 重点推荐东方雨虹：1）一体化经营加强市场覆盖：通过聚焦本地市场、属地经营，有效提高市场覆盖率与渗透率；2）坚持C端优先战略：民建集团重点布局瓷砖铺贴类及美缝类产品线，持续培育加固剂及腻子粉等墙辅产品线、推动胶类产品发展、孵化五金及管业等新品类，多品类打开成长天花板；3）防水新规落地叠加城中村改造需求，行业需求有望逐步企稳回升；4）积极布局非织造布、特种薄膜、VAE乳液、VAEP胶粉等上游产业，提升公司供应链抗风险能力。 （二）板块核心观点及投资建议 消费建材板块： 目前消费建材预期改善，我们认为其重要因素一方面来自于大B端的修复，信用风险降低，保交楼的项目也在逐步启动；更重要的因素在于地产需求企稳后，企业可进一步加强渠道和品类的布局，尤其是渠道下沉。目前消费建材公司收入大多集中在一二线城市，而从集中度来看，除东方雨虹外，龙头公司市占率均未超过10个点，对县城的覆盖率大多未超过三成，这意味着下沉市场或更为分散，叠加多品类布局，企业长期成长性同样值得期待。 基于长期成长逻辑以及近期行业复苏信号显现，我们首推消费建材板块；重点推荐东方雨虹、北新建材、科顺股份，建议关注东鹏控股、凯伦股份、箭牌家居、坚朗五金、伟星新材、兔宝宝等。 玻纤板块： 我们判断24年光伏边框、电子领域有望带来新增量，风电、热塑长期空间仍然广阔。 1）光伏边框：复合材料边框具有更高降本空间，目前下游验证及客户导入正陆续进行； 我们测算单GW玻纤用量超过3500吨，未来有望达到百万吨级用量；2）电子纱：据Primask预测，服务器、汽车电子等领域需求爆发将带动24年PCB需求见底回升，目前行业电子纱几无新增产能，预计24年电子纱价格将先于粗纱率先实现反弹。 行业需求长期稳定向上，目前板块市盈率 TTM 十年分位数不到10%（玻纤及制品II，长江），我们重点推荐玻纤板块；考虑到龙头在行业周期中逐步积累了明显的技术壁垒及资金优势，个股方面重点推荐中国巨石，建议关注中材科技、长海股份、山东玻纤。 水泥板块： 行业盈利或已见底。23年以来天山、冀东等大型企业净利率转负，华润盈亏平衡，我们判断行业盈利或已见底。需求侧看，24年新开工降幅有望缩窄，城中村改造/基建投资项目有望对水泥需求形成支撑，22-23年水泥需求继续大幅下滑可能性不大；供给侧看，当前价格已低于多数企业生产成本，我们判断2500t/d及以下规模产线均已亏损（占比20%以上），在多地落地《水泥超低排放改造方案》背景及未来水泥行业纳入碳交易市场的预期下，中小企业有望加速退出市场，行业出清有望加快。 当前水泥板块市净率分位数不足10%，考虑到近期基建、市政类项目复工情况超预期，叠加行业供给格局或将边际好转，我们建议关注水泥板块阶段性机会；推荐海螺水泥，建议关注华新水泥、天山股份、上峰水泥。 平板玻璃板块： 预期先行，全年竣工预计有需求支撑，但需紧密关注保交楼政策落地及地产项目资金到位情况。玻璃的逻辑主要系18年来地产高杠杆高周转模式下新开工面积与竣工面积出现持续背离，在保交楼政策持续推进及房企融资渠道逐渐打开后，23年起地产竣工端有望回暖；叠加22年行业在Q2以来的持续亏损下冷修加速，使得23年行业有望出现紧平衡。但现实未动，预期先行，期货价已从去年11月开始反映，春节前贸易商补库行为放大价格波动。当前时点下游厂商订单并未出现明显好转，实质仍受限于开发商资金偏紧，我们认为判断拐点需紧密关注保交楼政策落地及地产项目资金到位情况，当开发商资金负反馈被打破，社会面去库才能存在可持续性。供给层面，在目前大部分产线亏损运行的现状下，冷修提速可期。建议关注成本优势显著的行业龙头旗滨集团。 二、行业要闻 1月29日，辽宁省人民政府印发《辽宁省推动经济稳中求进若干政策举措》，提出9大方面43条措施。其中在持续保障和改善民生方面，明确要降低房地产市场交易成本。 （ifind） 1月31日，上海市规定在上海市连续缴纳社会保险或个人所得税已满5年及以上的非本市户籍居民，可在外环以外区域限购1套住房，以更好满足居民合理住房需求，促进区域职住平衡、产城融合；此次政策出台有助于满足多样化和多元化住房需求，充分考虑上海数量相对大的单身青年群体置业需求，对有能力有需求通过市场化方式来解决居住问题的予以支持。（ifind） 市场消息指出苏州商品房限购政策再次更新，苏州主城六区与昆山、张家港、常熟、太仓纷纷全面放开限购政策，苏州户籍与