2024年9月金融数据点评：政府债支撑社融，静待政策效果显现

事件：10月14日，央行发布2024年9月金融统计数据。9月新增社融37,634亿元，同比少增3,692亿元；社融存量同比增长8.0%，环比下降0.1pct。 社融增速持续磨底，政府债仍是主要支撑。9月人民币贷款、直接融资、表外融资各项分别同比少增5,627亿元、多增2,663亿元、少增1,297亿元。 信贷表现偏弱，但季末冲量下在当月口径有所恢复，具体表现为9月新增社融中人民币贷款占比环比+18pct至52%；政府债同比多增5,437亿元支撑社融，10月12日财政部新闻发布会明确“较大规模增加债务额度”，后续财政政策仍具备发力空间，预计将持续支撑社融规模，但仍需关注后续政策落地情况。 信贷需求整体不足，静待政策效果显现。居民端，短贷环比改善有限，中长贷承压。居民短贷同比少增515亿元，收入、就业预期承压下，居民消费意愿仍然不足。居民中长贷同比少增3,170亿元，中指研究院数据显示9月百强房企销售额同比下降38.81%，拖累居民中长贷的增长。展望10月，一方面随存量个人房贷利率批量调整，提前还款情况有望得到缓解；另一方面9月26日政治局会议定调“房地产市场止跌回稳”，国庆楼市已出现明显升温，有望支撑10月中长贷增长。此外，房价回稳叠加股市走强或产生财富效应，拉动零售信贷需求，但具体幅度仍需关注预期回暖的持续性。企业端，基数效应下票据冲量仍然明显。9月企业短贷同比少增1,086亿元，票据融资同比多增2,186亿元。季末冲量下票据在新增对公贷款中的占比由8月的65%降至9月的5%，但由于去年同期信贷投放较景气，票据融资基数低，影响了同比口径表现。中长贷同比少增2,944亿元，企业长期投资需求偏弱。 M2增速有所回升，资金活化程度仍不足。M2-M1剪刀差进一步走扩。9月M2同比+6.8%，环比上月+0.5pct，部分理财资金回流作为证券保证金计入了M2。M1同比-7.4%，环比上月-0.1pct，资金活化程度不足，金融“挤水分”的影响仍在持续。9月新增人民币存款同比多增15,000亿元。结构上看，财政政策有所加力，财政存款减少2,358亿元，同比多减231亿元；非金融企业存款同比多增5,690亿元，手工补息治理或已至尾声；居民存款同比少增3,316亿元，非银存款大幅多增15,750亿元，股市活跃下，“存款脱媒”趋势延续。 投资建议：9月宏观基本面仍承压，但随9月下旬政策环境的调整，市场关注重点已落在后续财政政策力度及经济预期的改善上。银行股方面随政府化债持续推进，基本面有望持续稳健，短期根据财政端发力情况，选择经济复苏中更具弹性的标的；长期银行板块资金面持续受益，建议关注高股息个股。 风险提示：政策力度不及预期、经济复苏不及预期、资产质量波动 1政府债支撑社融，信贷需求仍偏弱 1.1社融增速持续磨底，直接融资仍是主要支撑 政策转向效果仍待显现，社融增速再创历史新低。9月新增社融37,634亿元，同比少增3,692亿元，但高于市场预期的35,167亿元；社融存量同比增长8.0%，增速环比下降0.1pct。 图1.社融当月新增及同比增速 结构上看，信贷表现仍然偏弱，直接融资继续支撑社融。9月人民币贷款、直接融资、表外融资分别新增19,742亿元、13,559亿元、1,710亿元，同比口径仍表现为信贷偏弱、直接融资支撑，各项分别同比少增5,627亿元、多增2,663亿元、少增1,297亿元，9月为传统信贷大月，季末冲量下社融结构在当月新增的口径继续有所恢复，具体表现为9月新增社融中人民币贷款占比环比+18pct至52%，直接融资占比环比-23pct至36%。 图2.社融结构（同比多增） 1.2信贷需求整体不足，静待政策效果显现 居民、实体加杠杆意愿不足，待增量政策落地有望改善。9月新增人民币贷款15,900亿元，同比少增7,200亿元。其中居民户贷款新增5,000亿元，同比少增3,585亿元；企业部门贷款新增14,900亿元，同比少增1,934亿元。 图3.信贷结构（同比多增） 居民端，短贷环比改善有限，中长贷承压。零售信贷需求整体偏弱，其中居民短贷9月新增2,700亿元，同比少增515亿元，环比改善并不明显，收入、就业预期承压下，居民消费意愿仍然不足。9月居民中长贷新增2,300亿元，同比少增3,170亿元，中指研究院数据显示9月百强房企销售额同比下降38.81%，降幅环比走扩2.2pct，拖累了居民中长贷的增长。展望10月住房贷款积极因素较多，一方面随10月存量个人房贷利率批量调整，提前还款情况有望得到缓解；另一方面9月26日政治局会议定调“房地产市场止跌回稳”，国庆楼市已出现明显升温，有望支撑10月中长贷增长。此外，房价回稳叠加股市走强或产生财富效应，拉动零售信贷需求，但具体幅度仍需关注预期回暖的持续性。 图4.信贷结构——居民端（同比多增） 企业端，基数效应下票据冲量仍然明显。9月企业短贷增加4,600亿元，同比少增1,086亿元，票据融资新增686亿元，同比多增2,186亿元，当月口径来看，季末冲量下票据在新增对公贷款中的占比由8月的65%降至9月的5%，环比有一定改善，但由于去年同期信贷投放较景气，票据融资基数低，影响同比口径票据融资表现。中长贷方面，企业投资意愿偏弱，9月新增9,600亿元，同比少增2,944亿元，少增幅度环比扩大。其中重点领域贷款增速突出，但各项增速均较上月有所下滑，9月末普惠小微、制造业中长期、“专精特新”企业贷款余额分别为32.90万亿元、13.88万亿元、4.26万亿元，分别同比+14.5%、+14.8%、+13.5%，增速较8月-1.5pct、-1.1pct、-0.9pct。往后看，随政府债募集资金逐渐落地，基建类中长期贷款有望得到支撑。 图5.信贷结构——非金融企业端（同比多增） 1.3政府债支撑直接融资 政府债支撑有望持续。直接融资方面，专项债发行持续提速，9月政府债新增15,357亿元，同比多增5,437亿元，支撑了社融增长。10月12日财政部新闻发布会明确“较大规模增加债务额度”，后续财政政策仍具备发力空间，预计将持续支撑社融规模，其中“具体资金数量安排待履行法定程序后向社会公开”，仍需持续关注后续政策落地情况。企业债、境内股票融资分别减少1,926亿元、增加128亿元，同比多减2,576亿元、少增198亿元，直接融资途径收紧的影响仍在持续，拖累直接融资规模增长。 图6.直接融资结构（同比多增） 1.4表外融资转为同比少增 9月未贴现汇票新增1,312亿元，贡献表外融资主要增量，但票据仍有一定冲量且去年同期基数较高，同比表现为少增1,085亿元。委托贷款新增392亿元，同比多增184亿元，信托贷款新增6亿元，同比少增396亿元。 图7.表外融资结构（同比多增） 1.5M2 增速有所回升，资金活化程度不足 M2-M1剪刀差进一步走扩。9月M2同比+6.8%，环比上月+0.5pct，或系股票市场回暖下，部分理财资金回流作为证券保证金计入了M2，10月。M1同比- 7.4%，环比上月-0.1pct，M2-M1剪刀差进一步走扩0.6pct至13.6%，资金活化程度持续不足，金融“挤水分”的影响仍在持续。 图8.货币供应增速 财政政策加力，非银存款大幅多增。9月新增人民币存款37,400亿元，同比多增15,000亿元。结构上看，存款从居民、财政端流向了企业、非银端，其中财政政策有所加力，财政存款减少2,358亿元，同比多减231亿元；非金融企业存款新增7,700亿元，同比多增5,690亿元，手工补息治理或已至尾声；居民存款同比少增3,316亿元，非银存款大幅多增15,750亿元，9月下旬增量政策推出后股市活跃，“存款脱媒”趋势延续。往后看，货币政策宽松，存款准备金率已调降50bp，年内有望继续下调，预计将释放充足的流动性。 表1.人民币存款结构 2投资建议 9月宏观基本面仍承压，但随9月下旬政策环境的调整，市场关注重点已落在后续财政政策力度及经济预期的改善上。银行股方面随政府化债持续推进，基本面有望持续稳健，短期根据财政端发力情况，选择经济复苏中更具弹性的标的；长期银行板块资金面持续受益，建议关注高股息个股。 3风险提示 1）政策效果不及预期：各项货币、财政政策陆续落地，但当前金融数据表现仍偏弱，政策推动作用或不及预期。 2）经济复苏不及预期：当前经济增长内生动能仍然偏弱，经济复苏不及预期将持续导致银行经营业绩承压。 3）银行资产质量恶化：经济波动过程中居民承受风险能力弱，个贷业务易暴露风险，影响银行信用成本表现。