2024年9月金融数据点评：政府债支撑社融，静待政策效果显现

核心观点与关键数据

• 社融增速磨底，政府债支撑为主：9月新增社融37,634亿元，同比少增3,692亿元，社融存量同比增长8.0%，环比下降0.1pct。信贷表现偏弱，但季末冲量下有所恢复，人民币贷款占比环比+18pct至52%。政府债同比多增5,437亿元，支撑社融增长，后续财政政策仍具备发力空间。
• 信贷需求整体不足：居民端短贷环比改善有限，中长贷承压；企业端票据融资冲量明显，中长贷同比少增2,944亿元。10月随存量房贷利率调整和楼市升温，居民中长贷有望改善，但需关注预期回暖持续性。
• M2增速回升，资金活化不足：9月M2同比+6.8%，环比+0.5pct，部分理财资金回流计入M2；M1同比-7.4%，环比-0.1pct，M2-M1剪刀差扩大至13.6%。存款结构变化，财政政策加力，非银存款大幅多增。

研究结论

• 政策转向效果待显现：当前金融数据仍偏弱，政策推动作用或不及预期，需关注后续财政政策落地情况。
• 经济复苏动能偏弱：经济增长内生动能不足，复苏不及预期将持续影响银行经营业绩。
• 资产质量需关注：经济波动下居民风险承受能力弱，个贷业务易暴露风险，影响银行信用成本。

投资建议

• 银行股短期选择弹性标的：随政府化债推进，银行基本面有望稳健，短期关注财政发力相关的弹性标的；长期看资金面受益，建议关注高股息个股。

风险提示

1. 政策效果不及预期
2. 经济复苏不及预期
3. 银行资产质量恶化