复苏动能减弱，未来待政策效果显现

2023年05月16日 证券研究报告•宏观简评报告 数据点评 复苏动能减弱，未来待政策效果显现 摘要 工业增加值同比不及预期，生产端恢复较慢。1-4月，全国规模以上工业增加值同比增长3.6%，国内经济复苏斜率放缓，但低基数下工业生产仍呈现增长 态势，4月单月规上工业增加值同比上升5.6%，不及预期，其中制造业增加值领涨。41个大类行业中有25个行业增加值保持同比增长，较3月略有下降； 620种产品中有358种产品产量同比增长，较上月略有上升，其中新能源汽车增速最快。后续，预计政策稳增长的力度不会大幅减弱，工业生产有望改善。 基建单月增速在三大投资中最佳，但低基数下仍回落。1-4月狭义基建投资同比增长8.5%，增速减慢0.3个百分点，其中，水利管理业和铁路运输业投资增速继续维持两位数增长。4月单月，狭义基建投资同比增长7.94%，较3月 回落0.72个百分点，但考虑到去年基数较低，基建增速表现平平，后续随着基数走高，再加上专项债发行速度或减慢，基建投资增速或稳中有落。 房地产投资降幅扩大，楼市有所降温。1-4月，全国房地产开发投资同比下降 6.2%，降幅扩大，较整体固定资产投资增速低10.9个百分点。从开发和销售数据看，房地产开发数据持续走弱，开发商新开工呈现观望态度。4月单月，房地产投资同比下降16.23%，降幅进一步扩大8.99个百分点，房屋施工面积、销售面积以及住宅销售面积降幅都有所扩大，前期积压需求释放后，房地产市场热度有所降低。 制造业大多行业增速回落，高技术制造业仍有韧性。1-4月，制造业投资增长 6.4%，增速回落0.6个百分点，除医药制造业外，其他12个主要行业增速较 1-3月都不同程度回落。1-4月，高技术产业投资增长14.7%，仍处于高位，其中高技术制造业和高技术服务业投资分别增长15.3%、13.4%。后续一方面，我国正处在产业升级快速发展阶段，新技术广泛渗透，另一方面，我国对制造业发展的支持力度不断持续加大，预计后续高新技术发展将继续加力，带动制造业投资，但仍需注意目前复苏基础尚不牢固问题。 消费增速不及预期，餐饮增速较高。1-4月，社消总额同比增长8.5%，受去年低基数因素与假期刺激，餐饮收入同比增长19.8%。实物商品网上零售额同比增速较前值上升1.8个百分点至10.4%，占社会消费品零售总额的比重为 24.8%，消费者行为仍然存在惯性。4月单月，社消总额同比增长18.4%，限额以上单位16个商品类别中13类零售额同比保持正增长。升级类商品销售增长较快，房地产持续修复动能减弱，家具类和建筑及装潢材料类的增速有所放缓。后续随着政策发力，消费表现有望进一步向好。 风险提示：国内复苏不及预期，消费增长不及预期。 西南证券研究发展中心 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001电话：010-57631106 邮箱：yefan@swsc.com.cn 分析师：王润梦 执业证号：S1250522090001电话：010-57631299 邮箱：wangrm@swsc.com.cn 相关研究 1.重磅会议布局人才红利，美国债务僵局难解(2023-05-12) 2.本轮通胀磨底还需多久？——4月通胀数据点评(2023-05-12) 3.弱复苏下，居民信心仍待改善——4月社融数据点评(2023-05-12) 4.商品表现分化，内外需都有所指向—— 4月贸易数据点评(2023-05-10) 5.假期消费反弹明显，海外衰退预期引资产波动(2023-05-07) 6.倒春寒来临，复苏的持续性如何？—— 4月PMI数据点评(2023-05-02) 7.去美元化与人民币国际化新策略——基于国际货币体系演变的解析(2023-04-30) 8.复苏第二程：产业重点与政策加力——中央政治局会议解读(2023-04-29) 9.不动产全面统一登记，美国债务上限引发关注(2023-04-28) 10.央行重磅发声，海外数据偏弱(2023-04-21) 请务必阅读正文后的重要声明部分 1工业增加值同比不及预期，生产端恢复较慢 1-4月，全国规模以上工业增加值同比增长3.6%，较1-3月增速继续回升0.6个百分点。国内经济复苏斜率放缓，但低基数下工业生产仍呈现增长态势。其中，采矿业增加值同比回落0.8个百分点至2.4%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增加值分别增长3.9%和3.7%，分别较1-3月增速回升1.0和0.4个百分点。单月来看，4月规模以上工业增加值同比上升5.6%，不及预期的10.9%，较前值涨幅回升1.7个百分点，但近期黑色系大宗商品价格波动，铁煤焦钢相关企业利润收缩，部分企业压缩产能导致工业增加值环比下降0.47%。分三大门类看，4月份，低基数下，制造业增加值领涨，同比增长6.5%，较3月增速回落2.3个百分点；采矿业增加值环比持平，较3月回落0.9个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业增长4.8%，增速放缓0.4个百分点。分行业看，4月份，41个大类行业中有25个行业增加值保持同比增长，较3月略有下降。低基数下，装备制造业增长较快，其中，通用设备制造业、汽车制造业、电气机械和器材制造业涨幅在10%以上，分别达13.5%、44.6%、17.3%；受黑色系大宗商品价格波动影响，铁煤焦钢相关行业表现不佳，煤炭开采和洗选业同比下降0.6%，黑色金属冶炼和压延加工业增速放缓至4.3%；随着国内线下消费需求复苏，农副食品加工业、纺织业降幅缩小，分别放缓至同比降低1.6%和3%，酒、饮料和精制茶制造业由负转正至2%。分产品看，4月份，620种产品中有358种产品产量同比增长，较上月略有上升，其中新能源汽车同比增长85.4%，增速最快，政策引导下保持高增长势头；但房地产交易降温，钢铁、水泥产量增长势头放缓至5.0%和1.4%。4月，工业企业产品销售率为97.4%，同比提高0.7个百分点；工业企业实现出口交货值11413亿元，同比名义增长0.7%。 1-3月份，全国规模以上工业企业实现利润总额15167.4亿元，同比下降21.4%。 4月制造业PMI录得49.2%，较3月回落2.7个百分点，新订单回落幅度大于生产，新出口订单绝对值低于整体，我国经济恢复内生动力还不强，内外需仍然不足，虽然制造业PMI重回收缩区间，但服务业商务活动指数仍保持在历史较高水平。4月政治局会议强调“恢复和扩大需求是当前经济持续回升向好的关键所在”，财政、货币政策要“形成扩大内需”的合力，且4月建筑业商务活动指数仍然保持较高景气度，也显示了政策仍在持续发力，后续，预计政策稳增长的力度不会大幅减弱，调结构、扩内需、保市场主体仍是政策发力重点所在，以餐饮、出行为代表的居民消费回升较快，工业生产有望逐步改善。 % 图1：高技术产业增加值增速回落图2：制造业增加值增速加快 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 % 60 50 40 30 20 10 0 -10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 -20 工业增加值:高技术产业:当月同比 工业增加值:通用设备制造业:当月同比 工业增加值:当月同比 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 工业增加值:采矿业:当月同比工业增加值:制造业:当月同比 工业增加值:电力、燃气及水的生产和供应业:当月同比 数据来源：wind、西南证券整理数据来源：wind、西南证券整理 2基建单月增速在三大投资中最佳，但低基数下仍回落 1-4月，全国固定资产投资（不含农户）147482亿元，同比增长4.7%，不及市场预期，增速较1-3月放慢0.4个百分点，两年平均增长1.27%，较1-3月继续下滑4.45个百分点。 其中民间固定资产投资79570亿元，同比增长0.4%，增速较1-3月下滑0.2个百分点。分产业看，第一产业投资3199亿元，同比增长0.3%；第二产业投资45675亿元，增长8.4%；第三产业投资98609亿元，增长3.1%。三次产业增速较1-3月都有不同程度的下滑。分地区看，东部地区投资同比增长6.2%，中部地区投资下降1.3%，西部地区投资增长3.2%，东北地区投资增长9.8%。从环比看，4月份固定资产投资（不含农户）下降0.64%，连续两个月环比负增长。 基建投资增速仍在较高水平，其中铁路运输业和公共设施管理业投资增长较快。1-4月 份基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长8.5%，比1-3月增速减慢0.3个百分点，高于整体固定资产投资增速3.8个百分点。其中，水利管理业和铁路运输业投资增速继续维持两位数增长，分别为10.7%和14%，增速较1-3月分别回升0.4和回落3.6个百分点。最两个月，四川和重庆先后发布了水利投资计划，4月西川省发布《关于创新投融资体制机制加大水利投入的实施意见》强调要梯次推进重大水利工程项目建设，多措并举解决水利投融资难题，省水利负责人表示全年力争落实各类水利投资520亿元以 上；5月重庆市发布《重庆市水利高质量发展三年行动实施方案（2023—2025年）》，明确3 年全市将实施水利项目1800个以上，规划总投资2000亿元以上，完成投资1200亿元以上。 预计水利投资仍将维持较好态势。铁路方面，国铁集团数据显示1-4月全国铁路完成固定资产投资1674亿元，同比增长6.29%，打破历史同期增速，当前，铁路部门正加快实施国家“十四五”规划确定的102项重大工程中的铁路项目，尽可能多地完成投资任务和实物工作量，目前贵南高铁、福厦高铁、昌景黄高铁、济郑高铁山东段、成兰铁路等预计年内通车项目进展顺利，川藏铁路、渝昆高铁、西康高铁、津潍高铁等在建项目加快推进。1-4月，公共设施管理业投资和道路运输业投资分别增长4.7%和5.8%，较1-3月增速分别减慢3.0和 2.7个百分点。今年以来，地方债已发行2.78万亿元，其中新增地方债共发行19519亿元；新增一般债、新增专项债发行规模分别为3303亿元、16216亿元，发行进度分别达45.9%、42.7%，较去年同期加快5.7和8.9个百分点。4月单月，新增专项债发行2648亿元，其中投向基建领域占比为55.5%。4月单月，狭义基建投资同比增长7.94%，增速为三大投资中最高，较3月回落0.72个百分点，但考虑到去年基数较低再加上财政政策提前发力，基建增速表现平平，后续随着基数走高，再加上专项债发行速度或减慢下，基建投资增速或稳中有落。从石油沥青开工的高频数据看，5月后，石油沥青开工装置开工率有所回落。1-4月，广义基建投资同比上升9.8%，较1-3月增速回落1.02个百分点，4月单月广义基建投资同比上升7.9%，较3月增速回落1.99个百分点。 图3：基建投资增速回落图4：一季度专项债发行速度较快 23000 21000 19000 17000 15000 13000 11000 9000 7000 5000 40 亿元 % 30 20 10 0 -10 -20 -30 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 -40