前三季度成本持续改善,促业绩弹性释放

核心观点与关键数据

华电国际2025年前三季度业绩表现亮眼，主要得益于成本端的显著改善。受火电量价持续承压影响，公司营收同比下降9.72%，但扣非归母净利润同比增长20.74%，归母净利润同比增长15.87%。单季度来看，Q3公司营收环比增长7.62%，归母净利润环比增长28.37%。

关键数据：

• 营业收入：958.72亿元（同比下降9.72%）
• 归母净利润：64.37亿元（同比增长15.87%）
• 扣非归母净利润：62.11亿元（同比增长20.74%）
• 基本每股收益：0.54元/股（同比增长22.73%）
• ROE（加权）：12.73%（同比+1.87pct）

业绩驱动因素

1. 成本端改善：秦皇岛5500大卡动力煤价格在上半年持续下滑，有效对冲了火电量价下降的影响，驱动盈利持续改善。
2. 财务费用优化：公司积极把握降息窗口，2025年前三季度财务费用同比减少4.47亿元，财务费用率降至2.52%。
3. 装机规模提升：2025年上半年新增装机1762.4678万千瓦，包括自建投产的惠州东江1号机组（107万千瓦）和中国华电集团注入的资产（1655.4678万千瓦）。

未来展望

• 煤价：预计Q4煤价维持震荡偏强运行，长期而言在“稳煤价、稳电价”指引下，煤炭价格将维持在合理区间。
• 资产注入：集团层面仍有潜在可注入的优质火电及水电资产，公司在建项目储备充足，截至2025年上半年底已获核准及在建机组1196.6万千瓦。

投资建议

维持“买入”评级。预计公司2025-2027年实现营业收入1198.49、1310.96、1336.63亿元，同比增长6.1%、9.4%、2.0%；实现归母净利润69.18、73.75、79.97亿元，同比增长21.3%、6.6%、8.4%，对应EPS分别为0.60、0.64、0.69元。

风险提示

用电需求不及预期、煤价波动风险、电价下降预期风险、政策推进不及预期风险、项目建设进度不及预期风险。