铁合金（SM&SF）专题报告：供给依旧偏高，需求逐步走弱

核心观点与关键数据

• 需求偏空：钢材价格承压导致钢厂利润收缩，铁水向下调整，直接需求走弱明显。双硅周度表需下滑至年内低点，终端需求淡季来临，负反馈压力逐步累积。钢厂盈利比例降至39%，创去年10月以来新低。
• 供给偏空：合金厂整体生产利润不佳，但自身减产或控产的驱动不足，供给过剩压力仍不减。187家锰硅企业周产量199570吨，产能利用率39.59%；136家硅铁企业周产量10.91万吨，产能利用率34.84%。
• 库存偏空：供需过剩导致合金厂库存累积较快，仓单数量趋于累积。63家锰硅企业库存环比+10.33%，60家硅铁企业库存环比+3.4%。锰硅仓单及有效预报周环比+1.9万吨，硅铁仓单及有效预报周环比+0.9万吨。
• 成本偏多：煤焦价格走强，焦化厂提涨，成本支撑走强。港口煤炭现货持续偏强，焦化厂第四轮提涨即将落地。
• 宏观及政策中性：近期国内外宏观事件较少，整体处于政策空窗期。

研究结论

• 近期双硅基本面持续恶化，供给偏高而需求走弱，虽然成本支撑走强，但供需过剩格局延续，价格将承压偏弱。
• 投资建议：投资客户以逢高空配，产业客户可用累沽期权保护现货敞口。
• 风险关注：日均铁水、锰矿发运及合金厂开工等。

数据支撑

• 五大品种钢材折算对锰硅周需求量：118589吨，环比-2.08%。
• 五大品种钢材折算对硅铁周需求量：19073.8吨，环比-3.73%。
• 247家钢厂日均铁水产量：236.88万吨。
• 电炉开工率：68.17%。