投资观点
看空铁合金（SM&SF）。核心逻辑为供需过剩，价格下行。具体分析如下：
需求（空）
- 钢材价格回落，钢厂利润收缩，铁水高位大幅向下，直接需求走弱明显，周度表需下滑。
- 后续钢厂减产预期较强，且终端需求旺季承压，疲弱的需求端将对双硅价格形成明显抑制。
供给（空）
- 整体生产利润大幅修复后，产量维持高位。
- 合金厂短期供给自我约束能力较弱，过剩压力仍不减。
库存（偏空）
- 供需格局偏宽松下，合金厂库存逐步累积，钢厂库存亦累积。
成本（偏空）
宏观及政策（中性）
- 钢铁行业稳增长方案发布，对双硅影响较为有限。
- 反内卷逻辑长期化，但随着黑色板块调整，短期市场重归交易基本面，因此价格承压回落为主。
投资建议
反内卷逻辑长期化，市场重新交易基本面，而双硅供需过剩格局延续，价格承压为主，逢高空。
风险提示
日均铁水，锰矿发运，合金厂开工等。
关键数据
锰硅供应
- 187家独立锰硅企业产量212835吨，较上期-560吨，-0.26%。
- 日均产量30405吨，-80吨；产能利用率46.45%，较上期-0.55%。
硅铁供应
- 136家独立硅铁企业产量11.5万吨，较上期+0.19万吨，0.02%。
- 日均产量16430吨，+275吨；产能利用率36.34%，较上期-0.2%。
双硅需求数据
- 五大品种钢材折算对锰硅周需求量123668吨，环比-2988吨，-2.36%。
- 五大品种钢材折算对硅铁周需求量20076.1吨，环比-479.5吨，-2.42%。
- 247家钢厂日均铁水产量228.84万吨，独立电炉厂开工73.21%。
双硅库存数据
- 锰硅库存160500吨，环比+11500吨，+0.08%。
- 硅铁库存66560吨，环比+3650吨，+0.06%。
- 锰硅仓单及有效预报32.6万吨，硅铁仓单及有效预报10.12万吨。
钢厂库存可用天数
- 8月50家钢厂锰硅库存可用天数14.98天，硅铁库存可用天数14.67天。
研究结论
铁合金（SM&SF）短期供需过剩，需求疲弱，成本支撑走弱，价格承压回落，建议逢高空。
