投资观点：锰硅偏空，硅铁震荡
需求（偏空）
短期双硅需求保有韧性，铁水维持高位，双硅周度表观需求尚可，硅铁周度需求在2万吨附近，锰硅在12.3万吨左右。但金属镁需求短期承压，下游终端步入高温淡季，黑色板块整体需求承压，对双硅需求有所拖累。247家钢厂日均铁水产量为242.95万吨，环增0.71万吨，高炉开工率升至84.41%。钢厂盈利率降至51.08%，为近期低点。硅锰招标量环比大增近一倍，表明下游钢厂存在刚性补库需求，但博弈加剧，压价意图明显。非钢需求方面，金属镁价格承压下行，镁锭产量周环比下降2.98%至3421吨。
供给（偏空）
近期锰硅开工率与产量整体维持相对高位，前期联合减产陆续结束，企业复产节奏加快，锰硅产量自低位逐步回升，主产区增量尤为明显。虽然生产普遍亏损抑制了增产意愿，但产能仍处于高位。硅铁生产和开工总体持稳为主，生产利润同样承压，不过部分产区仍有利润。全国硅铁企业周度总产量在11万吨附近震荡，锰硅企业上周周度产量18.65万吨，自4月初的16.2万吨不断增加上来。双硅生产利润整体处于低位，锰硅主产区已全面陷入亏损，内蒙古即期利润约-243元/吨，宁夏亏损更是达到-498元/吨，硅铁利润同样持续走弱，西部优势产区如青海尚有约348元/吨的利润空间，北方产区如内蒙古也已转为-160元/吨的亏损状态。
库存（偏空）
由于当前供需宽松，库存整体高位，去化空间有限，仓单抛售压力犹存。锰硅企业端库存压力尤为突出，截至上周已达37.77万吨，处于年内及历年同期高位，期货仓单及有效预报合计折合39.04万吨，同样处于历史偏高水平。硅铁库存压力相对温和，截至6月25日60家样本企业库存为7.27万吨，期货仓单及预报合计仅约3.03万吨，显著低于去年同期水平。
成本（锰硅偏空，硅铁偏多）
海外主流矿山对华锰矿报价出现下跌态势，锰矿价格承压，锰硅成本支撑不足。电力方面，乌兰察布发布电力供应紧张通知，需关注陕西7月差别电价政策的落地情况，这可能影响区域供应。厄尔尼诺背景下，西南地区丰水期水电的不确定性，也可能引发市场对电力成本的担忧。
宏观及政策（中性）
宏观方面暂无影响，产业政策方面，“双碳”、能耗双控和反内卷政策时有发酵，对双硅的供给形成扰动和成本支撑预期。
总结
目前双硅基本面承压为主，供给偏高需求承压，库存压力大，不过成本端有支撑。
投资建议
锰硅空配，硅铁逢低短多。
风险提示
日均铁水，锰矿发运，合金厂开工等。
