铁合金（SM&SF）专题报告：节前供需双弱，双硅震荡为主

投资观点：震荡

铁合金（SM&SF）
报告日期：2026-2-3

需求（中性）：

• 下游终端陆续停工，终端需求季节性走弱。
• 黑色板块整体震荡，钢材价格窄幅波动。
• 钢厂利润不佳与春节长假影响，铁水难提升，补库需求一般。
• 直接需求弱稳，整体需求平淡。

供给（偏空）：

• 合金厂利润承压，阶段性有所改善，但减产或控产驱动不足。
• 近期产量和开工下滑，同比去年同期下降，产量持稳为主。
• 中期供给过剩压力仍存。
• 1月全国硅铁产量44.35万吨，同比下降4.07%。

库存（偏空）：

• 供需双弱导致库存整体震荡，仓单抛售压力犹存。
• 硅锰库存37.3万吨（同比增加），硅铁库存6.79万吨（同比增加）。
• 1月钢厂锰硅库存可用天数17.48天（同比增加），硅铁库存可用天数17.52天（同比增加）。

成本（偏多）：

• 海外锰矿报价上涨，锰硅成本支撑走强。
• 电价扰动增多，双硅成本重心上移。
• 南方部分地区电价上涨，陕西执行差别电价，或增加硅铁成本。

宏观及政策（偏多）：

• 岁末年初稳经济需求下，刺激政策利好为主。
• “双碳”、能耗双控和反内卷政策发酵，对双硅供给形成扰动和成本支撑预期。

总结：

近期双硅基本面平淡，供给需求双弱。政策端和成本端存有利好，价格有所反弹，春节长假前预计震荡为主。

投资建议：

• 产业客户逢高卖出套保为主。
• 投资客户可关注跨月反套。

风险提示：

• 日均铁水、锰矿发运及合金厂开工等。