宏观经济专题研究：年度展望之一：“十五五”增长新范式

核心观点与量化目标

• “十五五”规划需置于2035年远景目标框架下理解，核心目标是人均GDP达到“中等发达国家水平”。
• “中等发达国家”并非发达国家群体中的“中位水平”，而是介于发展中国家与发达国家之间的过渡阶段。
• 国务院可能设定“底线”和“合意”双重目标：
  • 底线目标：年均实际GDP增长4.2%，确保在“不确定难预料因素”下仍可完成。
  • 合意目标：2035年人均GDP达2.9万美元，国际排名上升至50名附近，对应未来十年复合GDP增速4.4%。
• 未来十年GDP增速需维持在4.5%-4.9%区间，2026年增长目标大概率位于4.8%-5.0%。

新增长范式与资产格局重塑

• 为达成“合意目标”，需转向“动能迭代+温和通胀+汇率升值”共同驱动的复合增长路径。
• “反内卷”是关键：通过提升企业盈利能力和资本回报率，推动经济从局部通缩走向温和通胀。
• “促转型”是长期视角下的根本：发展新质生产力，提高全要素生产率，实现增长动能由“人口”到“资本”再到“生产率”的切换。
• 新增长范式将重塑资产格局：
  • 权益类资产系统性跑赢固收类资产，居民资产配置结构从房地产主导转向以权益类资产为核心。
  • 权益市场站上舞台中央：盈利基础、估值环境与相对收益共同支撑。
  • 资产相对吸引力逆转：股票优于债券和房产，驱使资金从“楼市偏好”“债市偏好”转向“股市偏好”。

明年展望

• 2026年经济主线逻辑：“反内卷”落地见效与通胀回归。
• 债市：利率已筑底，明年收益率曲线大概率趋于陡峭化。
• 股市：
  • 上游周期行业率先修复利润，对股价形成支撑。
  • 下游消费与服务行业第二阶段受益，迎来补涨，最终形成“宽基牛”格局。

风险提示

• 海外市场动荡，国内政策执行的不确定性。