宏观经济专题研究：年度展望之三：“促转型”下的产业格局

核心观点

当前中国处于经济动能迭代的关键期，新旧动能切换是突破增长瓶颈、实现高质量发展的必然选择。

新旧动能转换进展

从产业增加值视角看，窄口径下预计2027年新兴产业规模将对旧有产业实现赶超；宽口径下预计2031年新旧产业增加值交汇，“十五五”末新兴产业有望跃升为增长新引擎。 金融资源视角看，产业转型伴随金融重构，本轮转型中政策提前介入且直接融资体系对创新的支持趋于完善，商业银行不良贷款率未大幅飙升，金融风险防控卓有成效。 劳动力就业视角看，新兴产业直接吸纳就业能力有限，新兴产业对就业市场的实质拉动有赖于新场景和新业态大规模普及。未来服务业就业占比将结构性上升，有望逐步解决结构性就业问题。

产业结构转型方向

从出口比较优势看，“低水平+高上升”领域潜力较大，如光学器具和芯片制造，均具备明确的成长动能。 从产业生命周期看，软件开发、半导体、游戏与航海装备等领域正成为未来产业支柱的种子选手。

研究结论

半导体、集成电路、软件开发、游戏、航海装备等产业，正处于创新周期由“技术突破”向“商业兑现”过渡的关键阶段，“促转型”将通过重塑产业结构与利润分配机制释放增长动能。 对老动能而言，经过“反内卷”整合出清与“促转型”效率再造，经营质量和盈利韧性逐步改善，市场定价也将回升。 对新动能而言，“促转型”通过重塑产业结构与利润分配机制，帮助基本面追赶定价。随着产业盈利逐步兑现，新动能的估值也将由“叙事驱动”走向“收益驱动”。

关键数据

• 旧经济增加值（地产和建筑业）约17.5万亿元，新动能增加值约14.3万亿元。
• 广义地产链占GDP比重26.8%，战略性新兴产业占GDP比重13.4%。
• 1998-2002年乡镇企业贷款大幅缩减，四大行账面不良率超25%。
• 近年来房屋建筑业就业人数在1200-2000万人之间，计算机、通信和其他电子设备制造业600万左右。
• 2020-2024年中国对外出口HS四位数比较优势指数（RCA指数）显示，“低水平+高上升”领域潜力较大。