年度展望之二：“反内卷”的期许与路径
核心观点
“反内卷”作为“十五五”时期的重点工作，短期内需要见到实效，因此也将成为明年我国经济的主导性线索。
本轮“内卷式”竞争的起源
- 特征：供需双击
- 总量上，“非经济”决策主导，导致生产与需求脱节。
- 结构上，“新动能”超前、重复建设导致其成为内卷“重灾区”。
- 宏观影响
- 短期看，“低价”策略直接导致消费低迷，形成“低质低价-消费降级”负向闭环。
- 中长期看，“内卷”导致资源错配与投资回报低迷，不利于新质生产力发展，并带来企业债务风险。
“反内卷”：短期靠政策
- 产业调控：供给出清与价格约束
- 通过准行政性手段，对部分错配严重的行业进行“示范式”干预。
- 量价调控需匹配适度，统筹限价限量，平衡“稳”与“进”。
- 目前，“反内卷”政策已在重点行业取得阶段性成果，部分原材料价格企稳，PMI的价格指数波动向好，PPI连续三个月企稳。
- 宏观政策：当美国“中期选举”碰上我国“开门红”
- 外部环境
- 美联储“政治性降息”逻辑主导，美国进入“政治性宽松”，外部政策环境总体偏友好。
- 外需回暖助力“反内卷”，汇率压力缓和，外部掣肘降低，放松新质生产力发展的外部约束。
- 内部环境
- 财政方面，积极财政将发挥主导性作用，赤字率可能维持在3.8-4%左右的较高水平，加快从“基建财政”向“民生财政”转型。
- 货币方面，服务“反内卷”大局，更加重视“调结构”，总量刺激空间可能相对克制，“适度宽松”的总基调更多体现在“保持流动性充裕”。
短期目标：2026年中PPI转正
- 预计明年在低基数等有利因素的托举下，PPI有望脱离持续近4年的负增长区间，呈“环比走平、同比回正”的温和复苏态势。
- 价格修复与“反内卷”推进将形成共振主线，温和通胀将成为我国经济从“量的焦虑”迈向“质的提升”的关键枢纽。
“反内卷”：长期靠改革
- 要素市场化改革
- 要素市场化改革是形成统一大市场的前提，也是培育新质生产力和“反内卷”的根本。
- 通过户籍制度改革释放2.5亿农业转移人口需求潜力，是下一个需求侧的基础性拉动逻辑。
- 地方政府激励机制改革
- 地方政府是行业结构性“内卷”的重要推手，需要完善地方政府激励约束机制，整治招商引资乱象与政绩观偏差。
- “反内卷”的国际经验
- 美国：刺激托底+社会改革，转向消费支撑。
- 日本：产业迭代+内需扩张，转向内生增长。
- 海外“反内卷”的最终目标是供给升级与需求扩容，我国同样需要以创新提质、内需托底，在结构再平衡中实现增长良性循环。
小结：“反内卷”主导下的2026
- “反内卷”和“开门红”将成为贯穿明年经济发展目标的主线。
- 我国经济将在“反内卷”政策引领下，实现从价格修复到需求扩张的良性传导，为形成“生产+通胀+汇率”的复合增长模式打开新局面。
风险提示
海外政策的不确定性。
