“反内卷”下多晶硅回顾与展望：相信 相信的力量

光伏“反内卷”政策回顾

2024年光伏行业开始第一轮“反内卷”，通过行业协会自律，以行业座谈、限价、限产等方式控制价格，但效果有限。2025年第二轮“反内卷”政治高度更高，明确“不得以低于成本的价格销售商品”，多晶硅企业积极配合，价格得到良好控制。

一阶段目标：标杆成本价

我们测算多晶硅全行业加权平均含税完全成本为44300元/吨左右。以此价格计算，183N型号硅片、电池片、组件价格需要分别达到1.35元/片、0.335元/瓦、0.72元/瓦才可以做到各环节均不亏完全成本。目前多晶硅价格已高于行业平均完全成本，但硅片、电池片、组件仍处于亏损完全成本、保留现金利润的状态。

二阶段故事：产能清退

多晶硅价格完成“反内卷”第一阶段目标后仍在上涨，主要原因是二阶段故事，即通过纾困基金和产能收储计划永久性退出产能。考虑到当前多晶硅产能极度过剩，即使完成收购，也需要对存量产能进行产量、销量的限制，才有可能推动光伏行业库存消化，实现供需的再平衡。

政策先行，基本面仍未跟上

市场对于多晶硅最大的质疑在于，在“反内卷”实施两月有余，多晶硅期现价格一路突飞猛进的情况下，至今多晶硅的基本面仍未跟上，依旧处于供给过剩、不断累库的格局。

仓单：如何看待新增交割品牌的影响？

8月8日，广期所新增新疆戈恩斯能源科技有限公司“戈恩斯”牌，新疆其亚硅业有限公司“其亚集团”牌为多晶硅期货注册品牌。预计新增品牌对PS2512及以后合约展开套保的可能性更高，或影响PS2511-PS2512价差。

投资建议

短期来看，预计盘面将在政策预期和集中注销之间来回交易，期货在5-6万元/吨之间宽幅震荡。策略上更推荐关注11合约反弹后卖出虚值看涨期权的机会，套利可关注PS2511-PS2512反套机会。长周期来看，多晶硅价格仍有可能达到6万元/吨以上，但我们也需要意识到，至今为止多晶硅仍以政策炒作为主，现实基本面较政策预期有较大的脱节，这也意味着，一旦政策不及预期，多晶硅价格或将面临较大的回调风险。

风险提示

供给变化超预期风险，政策不及预期风险。