行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 Token 低空经济十五五 AIGC 大模型

2025年10月经济数据点评：基数叠加出口放缓，经济指标走低

2025-11-17 叶凡,刘彦宏西南证券李艺华🌸

基建投资：1-10月全国固定资产投资同比下降1.7%，扣除房地产后的项目投资增长1.7%。基建投资（狭义）同比下降0.1%，广义基建投资同比增长1.5%。10月单月，狭义基建投资同比下降8.9%，广义基建投资同比下降12.1%。受基数走高、地方政府财力限制及专项债发行放缓影响，但新型政策性金融工具投放和债务限额下达或形成支撑，年内增速或保持平稳。
房地产投资与销售：1-10月房地产开发投资同比下降14.7%，房屋新开工和竣工面积分别下降19.8%和16.9%，施工面积下降9.4%。销售端，商品房销售面积和销售额分别下降6.8%和9.6%。10月单月，房地产投资下降约23.0%，销售面积和销售额分别下降18.8%和24.3%。各线城市住宅价格环比和同比均下降，二手房市场“供给激增、需求低迷”，挂牌量同比增长10.82%。核心城市新增供应或对新房销售形成支撑，但销售降幅可能继续扩大。
制造业投资：1-10月制造业投资同比增长2.7%，但较1-9月回落1.3个百分点。13个主要行业中，铁路、船舶、航空航天等运输设备制造业投资增速超10%，但电气机械、医药、化学原料等7个行业投资同比下降。9月单月制造业投资同比下降6.7%。受出口放缓、企业盈利能力偏弱及“反内卷”政策影响，但航空航天器、信息服务等高端行业投资力度加大，预计增速保持平稳。
社会消费品零售总额：1-10月同比增长4.3%，较前三季度回落0.2个百分点。10月单月同比增长2.9%，连续5个月走低，主要因基数上升和“以旧换新”效果减弱。餐饮收入同比增长3.8%，商品零售增速回落至2.8%。12类商品类别同比保持正增长，金银珠宝类、饮料类等增速上升，而家用电器、汽车类等下滑。服务零售额同比增长5.3%，高于商品零售。文体休闲、通讯信息等服务类零售增长较快，但“双十一”后消费动能或放缓，但《城市商业提质行动方案》或提供持续动力。
风险提示：国内政策落地不及预期，海外政策和经济超预期变化。