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2025年10月进出口数据点评：基数扰动下的出口增速波动

2025-11-09 开源证券测试专用号2高级版

事件背景：海关总署公布2025年10月进出口数据，按美元计价，进口同比+1.0%（前值+7.4%），环比-9.6%；出口同比-1.1%（前值+8.3%），环比-7.1%；贸易顺差同比-5.9%（前值+10.6%），环比-0.4%（-11.6%）。出口同比自2025年3月以来首次负增长。
出口负增长原因分析：
1. 基数效应：2025年9月基数极低（2024年9月数据异常），而10月基数较高，导致10月出口同比-1.1%（2025年3月以来最低值），9月出口同比8.3%（2025年4月以来最高值）。
2. 关税干扰：10月工作日较少，叠加中美谈判未定及贸易摩擦关税威胁，可能短期影响出口节奏。高频数据显示10月中旬出口较弱，但10月下旬已回升。
3. “抢出口”叙事谬误：美国“抢进口”自4月以来已结束，但中国出口未下行，表明“抢出口结束即出口下行”的叙事存在谬误。
中国出口持续超预期根源：中国商品高性价比，源于国内“内卷”与科技进步，即使“反内卷”后仍可持续，对出口保持乐观。
研究结论：
1. 无需担忧短期波动，中国出口长期高性价比优势稳固。
2. 10月出口下行主因是基数效应和贸易摩擦干扰，需关注11月高频数据。
3. 中国出口持续偏高是长期趋势。
债市观点：
- 2025年下半年经济增速不会明显下行（进入第二次L型一横）。
- 物价等结构性问题有望趋势性好转。
- 股债配置继续切换：债券收益率、股市有望持续上行。
风险提示：政策变化超预期；经济变化超预期。