2023年10月经济数据展望：基数推动10月经济读数提升 但环比修复势头边际放缓

yue 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 基数推动10月经济读数提升但环比修复势头边际放缓 ——2023年10月经济数据展望 2023年11月8日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 李一爽固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 债券研究 专题报告 证券研究报告 基数推动10月经济读数提升但环比修复势头边际放缓 2023年11月8日 9月经济延续修复态势，工业增加值、固定资产投资、社零、出口均强于预期，但通胀、新增信贷较预期偏弱。进入10月，在去年同期的低基数之下，生产、消费与投资同比预计均会出现边际改善，政府债大规模发行或将推动社融增速抬升。但经济边际修复的强度在10月似乎出现了放缓，工业生产景气度下滑，消费活动的活跃度在下半月有所下滑，基建投资动能也略有减弱。而10月猪肉价格下跌拖累食品项环比转为回落，海外因素叠加内需修复偏缓的扰动下，大宗商品价格转为下跌，我们预计CPI与PPI同比也可能略有下滑。 生产：10月中采制造业PMI指数在连续4个月的上升后再度回落，且降至荣枯线下方；电煤日耗环比季节性下滑，同比增速转负，主要行业开工率多数下滑，其中螺纹钢、石油沥青装置开工率明显低于往年同期。从高频指标上看，生产活动的修复态势出现放缓，但考虑去年同期基数偏低，我们预计10月工业增加值同比增速仍较9月上行0.2pct至4.7%。 社零：10月中采服务业PMI指数有所回落但仍在扩张区间，中秋国庆假期出行人数和旅游收入相较于2019年同期的恢复程度较“五一”和“端午”假期有所减弱，但人均消费支出有所回升，国内执行航班数量高于近两年同期，汽车消费同比也有所提升，但下旬均略有走弱。但考虑去年同期基数下降，我们预计10月社零同比大幅回升1.5pct至7.0%。 固投：10月地产销售环比延续改善，新房销售同比降幅明显收窄，二手房成交已高于近两年同期，但偏领先的二手房带看量有所回落。土地市场成交量跌价涨，300城土地出让金同比从-47%回升至-14%，施工端强度仍处于历史同期的偏低水平，考虑基数的回落，我们预计10月房地产投资单月同比或小幅回升至-10.2%，但累计同比回落至-9.2%。 9月企业利润增速高位回落，企业中长期贷款连续3个月同比少增，在产出缺口仍为负、总需求尚未明显改善的状态下，企业自发扩张产能的动力可能仍然偏弱，但考虑基数的下滑，我们预计10月制造业投资当月同比增速或回升至8.4%，累计增速回升至6.5%。 近期新增专项债发行趋缓，叠加节日因素扰动下指征基建的土木建筑业指数略有回落，石油沥青装置开工率跌幅明显，显著低于季节性水平，同样反映基建投资动能或有所减弱，我们预计10月基建投资单月同比增速或回落至5.6%，累计同比增速回落至8.3%。综合来看，我们预计10月固定资产投资当月同比增速或回升至2.6%，累计同比增长3.1%，与9月持平。 物价：10月内外盘商品价格普遍回落，海外定价的原油、有色价格转为下降；国内定价的黑色系商品中，铁矿石价格转跌，螺纹钢价格跌幅扩大，煤炭价格涨幅收窄。考虑9月价格上涨的影响可能有一部分在10月滞后体现，因此预计10月PPI或环比上升0.5%，但同比仍较9月回落0.1pct至-2.6%。10月猪肉价格延续下行趋势，同比降幅有所走阔，蔬菜、水果价格环比均小幅回落，我们预计食品项CPI环比下降0.9%，同比增速降幅扩大至-4.2%，对CPI产生主要拖累；10月能源价格转为下跌，国庆假期出游热情较高，但下旬消费热情出现降温迹象，我们预计核心CPI与季节性大致相当。整体来看，我们预计10月CPI环比持平，同比增速较上月回落0.1pct至-0.1%。 金融：10月票据利率持续下跌，我们预计信贷投放偏弱，新增信贷或在6200亿；信托与委托贷款或将小幅增加，但贴现规模上升或推动未贴现票据规模下降，表外融资规模预计转为负增长；10月企业债和股票融资规模预计升至1850亿，特殊再融资债密集发行推动政府债净融资规模或大幅增加1.35万亿，同比多增约1.1万亿，仍是10月社融的最主要支撑。我们预计10月新增社融约2.0万亿，社融存量同比增速环比回升0.3pct至9.3%。 风险因素：经济恢复不及预期、财政政策不及预期。 目录 一、生产：制造业景气度边际下滑但基数效应或推动工业增速回升4 二、社零：消费修复延续但下半月略有走弱基数效应下预计社零同比升至7.0%5 三、固定资产投资：基数推动地产制造业投资回升但基建投资仍承压5 四、物价：通胀修复进程反复预计CPI与PPI同比双双小幅回落7 �、金融：预计10月新增信贷6200亿新增社融规模约2万亿9 风险因素10 图目录 图1：10月宏观数据预测4 图2：10月PMI指数环比回落0.7pct至49.5%4 图3：10月螺纹钢、石油沥青开工率低于往年同期4 图4：10月服务业PMI指数环比回落0.8pct至50.1%5 图5：国内执行航班(不含港澳台)数量5 图6：24城商品房成交面积6 图7：11城二手房成交面积6 图8：300城土地出让金6 图9：螺纹钢表观消费6 图10：水泥发运率6 图11：工业企业利润增速拆分7 图12：9月机床产量、工业机器人产量同比增速均有所回升7 图13：10月建筑业PMI指数回落7 图14：10月石油沥青装置开工率回落7 图15：CRB商品价格指数与南华综合指数走势8 图16：原油、有色金属价格环比增速8 图17：铁矿石、钢材价格环比增速8 图18：化工产品、煤炭价格环比增速8 图19：猪肉价格环比增速估计与实际环比增速9 图20：鲜菜价格环比增速估计与实际环比增速9 图21：食品价格环比增速估计与实际环比增速9 图22：核心CPI环比增速9 图23：国股转贴现票据利率走势10 图24：新增人民币贷款10 9月经济延续修复态势，工业增加值、固定资产投资、社零、出口均强于预期，但通胀、新增信贷较预期偏弱。 进入10月，在去年同期的低基数之下，生产、消费与投资同比预计均会出现边际改善，政府债大规模发行或将 推动社融增速抬升。但经济边际修复的强度在10月似乎出现了放缓，工业生产景气度下滑，消费活动的活跃度 在下半月有所下滑，基建投资动能也略有减弱。而10月猪肉价格下跌拖累食品项环比转为回落，海外因素叠加内需修复偏缓的扰动下，大宗商品价格转为下跌，我们预计CPI与PPI同比也可能略有下滑。 单位：%、亿元 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10E 工业增加值:当月同比 2.4* 3.9 5.6 3.5 4.4 3.7 4.5 4.5 4.7 图1：10月宏观数据预测 固定资产投资:当月同比 5.5* 4.7 3.6 1.6 3.1 1.2 1.8 2.4 2.6 房地产投资:当月同比 -5.7* -5.9 -7.3 -10.5 -10.3 -12.2 -11.0 -11.3 -10.2 制造业投资:当月同比 8.1* 6.2 5.3 5.1 6.0 4.3 7.1 7.9 8.4 基建投资:当月同比 12.2* 9.9 7.9 8.8 11.7 5.3 6.2 6.8 5.6 社零消费:当月同比 3.5* 10.6 18.4 12.7 3.1 2.5 4.6 5.5 7.0 CPI:当月同比 1.0 0.7 0.1 0.2 0.0 -0.3 0.1 0.0 -0.1 PPI:当月同比 -1.4 -2.5 -3.6 -4.6 -5.4 -4.4 -3.0 -2.5 -2.6 新增人民币贷款:当月值 18100 38900 7188 13600 30500 3459 13600 23100 6200 新增社融:当月值 31623 53862 12250 15540 42245 5357 31269 41227 20571 社融存量:累计同比 9.9 10.0 10.0 9.5 9.0 8.9 9.0 9.0 9.3 资料来源:万得，信达证券研发中心预测注：*表示为1-2月累计同比 一、生产：制造业景气度边际下滑但基数效应或推动工业增速回升 10月中采制造业PMI指数在连续4个月的上升后再度回落，且降至荣枯线下方；电煤日耗环比季节性下滑，同比增速转负，主要行业开工率多数下滑，其中螺纹钢、石油沥青装置开工率明显低于往年同期。从高频指标上看，生产活动的修复态势出现放缓，但考虑去年同期基数偏低，我们预计10月工业增加值同比增速仍较9月上行0.2pct至4.7%。10月中采制造业PMI指数环比回落0.7pct至49.5%，再度降至荣枯线下方，其中PMI生产指数和新订单指数环比分别下行1.8pct、1.0pct至50.9%、49.5%，供需两端均有所放缓。从高频数据上看，10月电煤日耗季节性回落，同比增速从9月的3.7%回落至-0.9%。从行业开工率数据上看，10月主要行业开工率多数有所回落，其中螺纹钢、石油沥青装置开工率明显低于往年同期，其余行业开工率基本与19-21年同期均值相 当。尽管生产活动出现边际放缓的迹象，但由于去年同期基数有所下滑，我们预计10月工业增加值同比增速约 4.7%，较9月上升0.2pct。 图2：10月PMI指数环比回落0.7pct至49.5%图3：10月螺纹钢、石油沥青开工率低于往年同期 PMI % 52 5048 46 54 %100 80 60 40 2011-10 2012-06 2013-02 2013-10 2014-06 2015-02 2015-10 2016-06 2017-02 2017-10 2018-06 2019-02 2019-10 2020-06 2021-02 2021-10 2022-06 2023-02 2023-10 20 2019-102020-102021-102022-102023-10 0 螺纹钢 石油沥青 PTA 涤纶长丝 汽车全钢胎 资料来源:万得，信达证券研发中心 资料来源:万得，信达证券研发中心 二、社零：消费修复延续但下半月略有走弱基数效应下预计社零同比升至7.0% 10月中采服务业PMI指数有所回落但仍在扩张区间，中秋国庆假期出行人数和旅游收入相较于2019年同期的恢复程度较“五一”和“端午”假期有所减弱，但人均消费支出有所回升，国内执行航班数量高于近两年同期，汽车消费同比也有所提升，但下旬均略有走弱。但考虑去年同期基数下降，我们预计10月社零同比大幅回升1.5pct至7.0%。10月中采服务业PMI指数环比回落0.8pct至50.1%，仍位于景气区间但扩张力度有所减弱。经文化和旅游部数据中心测算，今年中秋国庆假期国内旅游出游人数8.26亿人次，实现国内旅游收入7534.3亿元，分别较去年同期增长71.3%和129.5%，较2019年增长4.1%和1.5%，相较于“五一”和“端午”假期的修复程度有所减弱；但人均花费恢复至2019年的97.5%，强于今年“五一”和“端午”，我们认为这可能与国庆假期偏长、居民出行半径提升有关。而节后出行热度有所降温，10月国内执行航班数量环比下降2.2%，但绝对规模仍高于近两年同期。汽车消费仍有韧性，各地促消费政策持续、线下车展的开展，叠加新能源下乡活动推动10月乘用车 零售达到202.6万辆，与9月持平，同比去年上升10%，但下半月开始势头出现了一些减弱的迹象。整体来看， 10月居民消费活力继续释放，叠加去年同期基数明显回落，我们预计