航空上市公司Q3经营表现总结：供需格局持续改善，航空向上周期开启

飞机利用率同比提升，国际航线较快恢复

2025年1-10月，整体航班量同比增长4%，其中国内增长2%，国际增长19%，地区增长8%。Q3整体航班量同比增长3%，国内增长2%，国际增长12%，地区增长7%。Q3旅客运输量同比增长3.90%，其中国内增长2.84%，国际增长15.31%，地区下降2.37%。Q3除吉祥航空外，各航司运力均同比增投，国际航线增投幅度较高。Q3旅客周转量增速高于可用座公里增速，客座率持续提升，7-9月行业客座率分别为84.5%、87.5%、86.3%，同比提升0.5-2.4个百分点。1-9月上市航司净增飞机90架，7-8月飞机利用率超2019年同期，9月行业飞机利用率为8.9小时，同比提升2%。

油汇利好下成本下降，东航南航略超预期

Q3各航司营业收入大多同比增长，国航/南航/东航/海航/春秋/吉祥/华夏营业总收入同比增长0.9%-9.3%。Q3海航控股营业成本下降1.43%，吉祥航空外成本均同比下降。Q3航司销售毛利率基本提升，东航、南航归母净利润略超预期，国航/南航/东航/海航/春秋/吉祥/华夏归母净利润分别为36.76-38.40亿元，同比分别增长-11.31%-34.37%。Q3各航司座公里收入同比下降，但座公里成本下降幅度普遍高于收入下降幅度，仅吉祥航空座公里成本同比上升。Q3航空煤油出厂价平均价格为5593元/吨，同比下降11.05%。Q3美元兑人民币中间价下降0.74%，测算国航/南航/吉祥的净利润影响为0.99-1.92亿元，东航/春秋的利润总额影响为1.49-0.01亿元，海航的税前利润影响为4.84亿元。

投资建议

供需格局持续改善，航空向上周期开启。Q3行业存量供给持续消化，旺季飞机利用率超2019年，未来供给增速有望放缓；国际航线大幅增投，国内运力增速有限，国内竞争格局优化，客座率高位下票价水平有望改善。油价、汇率双重利好，四季度“淡季不淡”，预计Q4行业大幅减亏，2026年盈利弹性释放。投资主线一：票价上涨带来的业绩弹性，重点推荐三大航、海航控股、吉祥航空。投资主线二：经营业绩的确定性，重点推荐华夏航空、春秋航空。

风险提示

宏观经济下行风险、汇率波动风险、油价上涨风险、研报使用信息数据更新不及时风险。