航空及快递物流板块2024年度投资策略：航空供需格局确定性改善，快递物流优选经营向好的龙头标的

证券研究报告|2024年01月01日 核心观点行业研究·行业投资策略 2023年行情回顾：交运行业细分板块中，2023年初至今涨幅最大的为公路板块，涨幅为21%，其次为航运板块，涨幅为4.7%；跌幅最大的三个板块为机场、快递和航空，主要因为该三个板块顺周期属性较强，经济弱复苏导致其经营表现承压。2023年初至今航空、快递和物流指数分别大幅下跌25.7%、35.6%、25.6%，分别跑输沪深300指数12.2pct、21.7pct、12.12pct。 航空：2024年供需缺口将持续缩小，航司价格竞争意愿较弱，2024年航司盈利将继续向上突破。1）需求方面，航空需求韧性较强，2024年随着出境政策加速放宽，国际航空出行需求还将进一步回暖，民航整体客运量同比有望实现双位数的正增长。2）供给方面，现阶段我国民航业引进机队的意愿较弱，叠加飞机制造商产能有限，我们认为2024年我国客运机队增速将继续维持低个位数，且随着国际航线的进一步恢复，民航供给结构还将继续改善。3）竞争方面，疫情期间航司亏损严重，疫情放开后各大航司急需盈利回血，未来几年行业价格竞争概率大幅降低。 快递物流：高端快递龙头顺丰趋势向好，经济快递静待拐点到来，高端快运龙头德邦与京东物流的整合效果可期。1）高端快递方面，展望未来一年来看，时效快递稳健增长持续夯实基本盘，顺丰的三大变量将呈现边际改善的趋势——鄂州机场航空转运中心运营逐步走上正轨、国际业务形成第二增长曲线以及经营效率持续提升。2）经济快递方面，在消费降级的大背景下，电商客单价持续下降带动快递业务量持续较快增长。根据我们估算，我们认为2024年快递行业业务量有望维持双位数增长。2024年是竞争格局变革的关键年，龙头快递的经营表现将加速分化，我们认为快递行业可能出现的竞争格局变化有两方面，一方面是龙头企业的排位顺序发生改变；另一方面是集中度有进一步实质性的提升，则意味着有玩家落伍或者被淘汰。3）物流方面，高端快运领域竞争格局已经出清，2024年德邦与京东物流整合的协同效应将显现：一方面预计2024年京东物流有望贡献78亿元左右的增量收入，另一方面公司与京东物流的网络融合有望带来成本优化。 投资建议：2024年宏观经济进一步复苏的大背景下，我们认为可以在航空快递物流板块中寻找确定性：1.航空需求韧性较强，供需缺口将持续缩小；2.消费降级利好快递需求，行业进入竞争关键期；3.高端快递龙头顺丰与高端快运龙头德邦经营持续向好。我们推荐顺丰控股、德邦股份、中国国航、春秋航空、南方航空、中国东航、中通快递、圆通速递，建议关注韵达及申通。 公司 公司 投资 昨收盘总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元）（百万元） 2015E 2016E 2015E 2016E 002352.SZ顺丰控股 买入 39.98 1957 1.76 2.34 22.7 17.1 603056.SH德邦股份 买入 14.23 146 0.8 1.06 17.8 13.4 601111.SH中国国航 买入 7.39 1197 0.16 1.03 46.2 7.2 601021.SH春秋航空 买入 50.76 497 2.36 3.92 21.5 12.9 2057.HK中通快递 买入 146.48 1207 10.83 12.84 13.5 11.4 600233.SH圆通速递 买入 12.46 429 1.13 1.31 11.0 9.5 风险提示：宏观经济不及预期，油价汇率剧烈波动，公司经营不及预期。重点公司盈利预测及投资评级 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 交通运输 超配·维持评级 证券分析师：罗丹证券分析师：高晟 021-60933142021-60375436 luodan4@guosen.com.cngaosheng2@guosen.com.cnS0980520060003S0980522070001 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《航运港口业2024年投资策略-航运供给侧约束或促运价上涨， 港口稳定收益防守性突出》——2023-12-29 《交通运输行业周报-红海事件发酵集运掀涨价潮，波音或将恢复对华交付737MAX》——2023-12-24 《交通运输行业周报-胡塞武装袭击或激发航运吨公里需求,快递11月件量同比增长32%》——2023-12-17 《交通运输行业周报-国际油价下跌利好航空，高股息板块表现强劲》——2023-12-10 《交通运输行业2023年12月投资策略-关注BDI指数大涨，航空燃油附加费再次下调》——2023-12-03 航空及快递物流板块2024年度投资策略 航空供需格局确定性改善，快递物流优选经营向好的龙头标的 超配 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 2023年初至今航空快递物流板块行情表现总结5 航空：国际线加速复苏，盈利中枢上行7 2023年度回顾：国内需求强劲复苏，国际供给稳步修复7 2024年度展望：国际线加速修复，静待周期反转9 投资建议14 快递：底部特征已现，把握边际变化15 2023年回顾：消费降级，快递需求快速修复，通达兔竞争加剧15 2024年展望：需求增长具有韧性，把握竞争格局边际变化19 快递出海：国内市场逐渐成熟，龙头企业有序出海22 顺丰控股投资建议：估值底部，看好国际业务第二增长曲线24 通达系投资建议：静待边际变化，龙头公司具有长期价值25 物流：高端快运市场格局出清，看好德邦股份26 风险提示30 图表目录 图1：2023年初至今交运及沪深300走势（数据截至2023年12月27日）5 图2：2023年初至今主要申万一级行业涨跌幅表现（数据截至2023年12月27日，总市值加权平均）.5 图3：2023年初至今各交运子版块涨幅（数据截至2023年12月27日）6 图4：2023年12月初至今各交运子版块涨幅（数据截至2023年12月27日）6 图5：2023年初至今航空、快递、物流及沪深300走势（数据截至2023年12月27日）6 图6：民航月度旅客运输量8 图7：民航月度国内航班旅客运输量8 图8：民航月度国际航班旅客运输量8 图9：民航月度正班客座率8 图10：三大航季度归母净利润（亿元）9 图11：民营航司季度归母净利润（亿元）9 图12：2023年主要航空上市公司股价表现9 图13：我国民航运输飞机数量及增速（架）10 图14：2022年以来逐月民航客机引进数量（架）10 图15：三大航飞机实际引进数量与年初计划对比（架）10 图16：三大航、春秋、吉祥的飞机数量增速将维持低位11 图17：2024年国内和国际地区航空客运量均将继续复苏（亿人次）12 图18：我国民航飞机日利用率变化情况（小时/日）13 图19：我国民航正班客座率变化情况13 图20：三大航及春秋23年上半年整体客公里收益表现高于2019年同期（元）14 图21：三大航及春秋23年上半年国内航线客公里收益表现高于2019年同期（元）14 图22：期货结算价：布伦特原油:ICE（美元）14 图23：中间价：人民币兑美元（元）14 图24：我国实物商品网上月度零售额及增速（亿元）16 图25：我国快递行业月度业务量及增速（亿件）16 图26：我国快递行业月度收入及增速（亿件）16 图27：2021年我国快递行业业务量结构分布16 图28：我国快递行业单价及同比（元）17 图29：快递公司月度单票价格同比降幅17 图30：义乌地区快递单价及同比（元）17 图31：广州地区快递单价及同比（元）17 图32：顺丰控股季度收入及同比（亿元）18 图33：顺丰控股季度扣非净利润（亿元）18 图34：中通、圆通、韵达和申通的季度业务量增速对比19 图35：中通、圆通、韵达和申通的季度市占率对比19 图36：中通、圆通、韵达和申通的季度单票快递净利对比（元）19 图37：中通、圆通、韵达和申通的季度归母净利润对比（亿元）19 图38：2010-2024年我国快递业务量增长趋势20 图39：2017-2023年我国快递业务量按不同需求主体的拆分（亿件）20 图40：快递主流玩家市场份额变化趋势21 图41：2010-2022年前三季度行业单票单价及同比21 图42：中通、圆通、韵达和申通的季度资本开支对比（亿元）22 图43：中通、圆通、韵达和申通的季度流动资金（货币资金+交易性金融资产）规模对比（亿元）22 图44：中通、圆通、韵达和申通的资产负债率对比22 图45：中通、圆通、韵达和申通的季度经营性净现金流对比（亿元）22 图46：顺丰控股国际及供应链业务收入及其收入占比快速提升（亿元）24 图47：嘉里物流的收入及净利润表现（亿元）24 图48：顺丰控股时效快递收入增速、资本开支以及扣非净利过去几年的表现对比25 图49：顺丰控股预测PE(FY1)以及TTMPE的历史变化趋势26 图50：中通快递TTMPE的历史变化趋势26 图51：圆通速递预测PE(FY1)以及TTMPE的历史变化趋势26 图52：韵达股份预测PE(FY1)以及TTMPE的历史变化趋势26 图53：我国快运市场规模增长趋势27 图54：零担公司的竞争格局演变28 图55：中国和美国的零担行业集中度CR10对比28 图56：2022年我国零担市场的公路物流运价指数上升明显29 表1：3Q23年航空快递物流板块基金持仓前二十（按持股占流通股比排名，以基金定期报告为准）7 表2：2023年出境游相关政策持续推出13 表3：2023年中美航班逐步增班13 表4：各航司盈利预测及PE估值情况（数据截至2023-12-25）15 表5：我国快递企业出海的不同模式23 表6：零担市场中快运公司和专线公司的区别27 表7：德邦股份与京东集团的关联交易24年预计情况29 2023年初至今航空快递物流板块行情表现总结 2023年初至今交运行业指数走势相对弱势，下调明显。2023年初至今申万交运指数下跌 16.3%，跑输沪深300指数2.1pct。在31个申万一级行业中排名第21位（按总市值加权平均计算年度涨跌幅）。 图1：2023年初至今交运及沪深300走势（数据截至2023年12月27日） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 图2：2023年初至今主要申万一级行业涨跌幅表现（数据截至2023年12月27日，总市值加权平均） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 交运细分板块中，2023年初至今涨幅最大的为公路板块，涨幅为21%，其次为航运板块，涨幅为4.7%；跌幅最大的三个板块为机场、快递和航空，主要因为该三个板块顺周期属性较强，经济弱复苏导致其经营表现承压。2023年初至今航空、快递和物流指数分别大幅下跌25.7%、35.6%、25.6%，分别跑输沪深300指数12.2pct、21.7pct、12.12pct。 图3：2023年初至今各交运子版块涨幅（数据截至2023年12月27日） 图4：2023年12月初至今各交运子版块涨幅（数据截至2023 年12月27日） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 图5：2023年初至今航空、快递、物流及沪深300走势（数据截至2023年12月27日） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 2023年三季度，重仓持股方面，吉祥航空为航空快递物流板块基金重仓持股占流通股比例最高的公司，持股比例达到12.4%，春秋航空、华贸物流、华夏航空分列二、三、四位。 分板块来看，航空机场板块中吉祥、上海机场、白云机场、中国东航获得增持，春秋航空、中国国航、南方航空被减持；快递板块中韵达、圆通获得增持。 表1：3Q23年航空快递物流板块基金持仓前二十（按持股占流通股比排名，以基金定期报告为准） (%) 值比(%) 票投资市值比(%) 吉祥航空 83 27,396.19 -3,300.58 12.37 391,765.57 0.014