制冷剂行业深度：供需格局持续优化，制冷剂进入景气向上周期

制冷剂行业深度报告：供需格局持续优化，进入景气上行周期。供给端，三代制冷剂具有强约束性，配额政策限制了我国三代制冷剂的生产，同时对配额的内用和出口、各制冷剂生产企业生产配额做了明确的划分。需求端，制冷剂下游主要是家用空调、汽车等，全球住宅空调的总空间冷却输出容量将从2016年的约6200GW增长到2050年的近23000GW，复合增长率4%。四代制冷剂短期难以对三代制冷剂形成替代，三代制冷剂需求具有刚性。供给强约束和需求刚性背景下，三代制冷剂供需格局持续优化，进入景气上行周期。重点看R32、R134a，内销供需缺口确定性强。R32长期来看，全球制冷需求持续增长，我国空调产量仍有增长空间，同时未来随着存量市场R32空调渗透率持续提升，维修需求有望快速增长，在当前配额发放基础上，随着需求端的持续上行，未来R32内贸供需存在缺口具有确定性。R134a长期来看，全球汽车产销量和保有量都处于持续提升阶段，而R1234yf的专利限制和高成本限制了其对R134a在内贸市场的替代，在当前配额发放基础上，需求持续增长必将导致R134a内贸供需出现缺口。R32、R134a出口供需缺口确定性强，外贸价格中枢有望上移。我国是制冷剂出口大国，2024年主流制冷剂品种R32、R125、R134a、R143a出口配额占比分别为40.8%、63.7%、61.7%、75.5%。由于不同国家HFCs基线和逐步削减时间存在差异，因此制冷剂进口需求存在差别。从出口占比数据来看，发展中国家是我国制冷剂主要出口国，R32、R134a出口占比均在70%以上，目前发展中国家制冷剂需求处于快速增长阶段，同时其新增制冷剂产能有限，制冷剂进口需求有望保持稳定增长，在当前配额发放基础上，R32和R134a出口供需存在缺口