制冷剂行业深度：供需格局持续优化，制冷剂进入景气向上周期

基础化工 行业研究/深度报告 制冷剂行业深度：供需格局持续优化，制冷剂进入景气向上周期 报告日期：2024-03-17 行业评级：增持 行业指数与沪深300走势比较 3/236/239/2312/23 15% 3% -10% -22% -35% -47% 基础化工沪深300 分析师：�强峰 执业证书号：S0010522110002电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 相关报告 主要观点： 供给强约束叠加需求刚性，三代制冷剂进入景气上行周期 �供给强约束：三代制冷剂供给具有强约束性，配额政策限定了我国 三代制冷剂的生产上限，同时对配额的内用和出口、各制冷剂生产企业生产配额做了明确的划分，制冷剂供给端细化且约束较强。 ②需求刚性：制冷剂下游主要是家用空调、汽车等，据IEA预测，全 球住宅空调的总空间冷却输出容量将从2016年的约6200GW增长到2050年的近23000GW，复合增长率4%。同时由于专利、成本、安全等因素，四代制冷剂短期难以对三代制冷剂形成替代，三代制冷剂需求具有刚性。 供给强约束和需求刚性背景下，三代制冷剂供需格局持续优化，进入景气上行周期。 三代制冷剂重点看R32、R134a，内销供需缺口确定性强 行业供需变化是化工品价格波动的核心因素之一，供需缺口的存在将打开三代制冷剂的涨价空间，其中R32、R134a体量较大，供需缺口确定强，未来价格有望维持强势。 🕔R32：长期来看，全球制冷需求持续增长，我国空调产量仍有增长空间，同时未来随着存量市场R32空调渗透率持续提升，维修需求有望快速增长，在当前配额发放基础上，随着需求端的持续上行，未来R32内贸供需存在缺口具有确定性。 ②R134a：长期来看，全球汽车产销量和保有量都处于持续提升阶段，而R1234yf的专利限制和高成本限制了其对R134a在内贸市场的替代，在当前配额发放基础上，需求持续增长必将导致R134a内贸供需出现缺口。 R32、R134a出口供需缺口确定性强，外贸价格中枢有望上移 我国是制冷剂出口大国，2024年主流制冷剂品种R32、R125、R134a、R143a出口配额占比分别为40.8%、63.7%、61.7%、75.5%。由于不同国家HFCs基线和逐步削减时间存在差异，因此制冷剂进口需求存在差别。从出口占比数据来看，发展中国家是我国制冷剂主要出口国，R32、R134a出口占比均在70%以上，目前发展中国家制冷剂需求处于快速增长阶段，同时其新增制冷剂产能有限，制冷剂进口需求有望保持稳定增长，在当前配额发放基础上，R32和R134a出口供需存在缺口的确定性较强，长期来看外贸价格中枢有望上移。 HFCs配额政策优化行业格局，头部企业话语权逐步提升 据《2024年度氢氟碳化物生产、进口配额核发表》内容，三代制冷剂行业格局优化，市场集中度较高，头部企业具有议价权。 �从主流三代制冷剂行业集中度来看： CR3：R32（76.3%）、R125（74.5%）、R134a（87.0%）、R143a （90.8%）； CR5：R32（96.1%）、R125（93.8%）、R134a（95.2%）、R143a （100.0%）。 ②分企业来看： 巨化股份：R32、R125、R134a、R143a可控配额分别为10.78万吨、6.42万吨、7.65万吨、2.07万吨，行业占比分别为45.0%、38.7%、35.5%、45.4%； 三美股份：R32、R125、R134a、R143a可控配额分别为2.78万吨、 3.15万吨、5.15万吨、0.63万吨，行业占比分别为11.6%、19.0%、23.9%、13.8%； 其他：东岳集团R32可控配额为4.73万吨，行业占比为19.7%；中化蓝天R125、R134a可控配额分别为2.77万吨、5.96万吨，行业占比分别为16.7%、27.6%；永和股份R143a可控配额为1.44万吨，行业占比为31.6%。 投资建议： 在供给强约束和需求刚性的背景下，三代制冷剂进入景气上行周期，同时供需缺口的存在打开了三代制冷剂的上行空间，三代制冷剂生产企业盈利中枢有望持续上行，建议关注制冷剂的头部生产企业【巨化股份】、 【三美股份】、【东岳集团】、【昊华科技】、【永和股份】等。 风险提示 （1）行业政策风险； （2）产品替代风险； （3）宏观经济风险； （4）原材料价格波动风险； （5）海外需求下行风险。 正文目录 1供给强约束叠加需求刚性，三代制冷剂迎来景气拐点6 2三代制冷剂重点看R32、R134A，供需缺口确定性强11 2.1内销：多品种预期存在缺口，涨价行情已启动11 2.1.1R32：国内市场暂无替代品，需求有望持续稳定增长11 2.1.2R125：中短期维修市场带动需求增长，长期需求逐步走弱17 2.1.3R134a：短期难以被替代，需求有望维持稳定增长20 2.2出口：预期配额存在缺口，短期库存影响涨价24 3配额政策优化行业格局，头部话语权逐步提升28 4投资建议30 风险提示：32 图表目录 图表1国家总量控制目标和配额总量设定6 图表22024年HFCS配额总量分配方案6 图表3第九类氢氟碳化物全球升温潜能值（GWP100）7 图表42024年HFCS生产单位各品种HFCS生产配额（吨）8 图表52024年HFCS生产单位各品种HFCS内用生产配额（吨）9 图表6不同国家/地区住宅空调制冷能力预测10 图表7我国空调产量（万台）及同比（%）10 图表8全球汽车产量（万辆）及同比（%）10 图表9全球汽车销量（万辆）及同比（%）10 图表10我国R32消费结构11 图表11我国空调产量（万台）保持稳定增长11 图表12居民年末空调拥有量（台/百户）12 图表13我国使用年限（7~12年）的空调存量（万台）12 图表14我国空调累计出口量（万台）及同比（%）12 图表15我国空调出口量占比（%）12 图表16空调需求拆分12 图表17我国企业空调月度排产（万台）及同比（%）13 图表18主流制冷剂的GWP和LFL14 图表19R22替代物的CO2减排率Y（%）14 图表20低GWP制冷工质CO2减排率Y和燃烧下限14 图表21R32、R290、R161最大充注量与冷量的关系14 图表22R410、R32、R454B、R466A对比14 图表23R32供需平衡测算15 图表24R32价格价差变化16 图表25R125消费结构17 图表26R410空调占空调产量比例（%）17 图表27我国R410空调产量（万台）17 图表28使用年限（7~12年）的R410空调存量（万台）17 图表29R507A、R404A主要组分及下游应用18 图表30我国食品冷链物流需求总量（万吨）及同比（%）18 图表312018-2022年我国冷库总库容量走势18 图表32R125供需平衡测算18 图表33R125价格价差变化19 图表34R134消费结构20 图表35我国汽车产量（万辆）及同比（%）20 图表36我国汽车保有量（万辆）稳定增长20 图表372022年全球主要汽车市场千人拥有量比较20 图表38HFO-1234YF全球专利权人TOP1021 图表39HFO-1234YF中国专利权人TOP1021 图表40HFO-1234YF制备专利TOP10制备路线21 图表41HFO-1234YF应用专利分布21 图表42四氯乙烯制备HFO-1234YF工艺流程21 图表43四氯乙烯制备HFO-1234YF工艺和二氟一氯甲烷制备HFO-1234YF工艺生产成本测算22 图表44R134A供需平衡测算23 图表45R134A价格价差变化24 图表46《蒙特利尔议定书（基加利修正案）》缔约国HFCS削减进度表25 图表472022年我国主流制冷剂出口国对比25 图表482023年我国主流制冷剂出口国对比25 图表492023年R32出口欧盟占发达国家比例达55%26 图表502023年R134A出口欧盟占发达国家比例达55%26 图表512023年R410出口欧盟占发达国家比例达7%26 图表52欧盟国家HFCS削减进度26 图表53不同国家/地区住宅空调制冷能力预测27 图表54东南亚的空调机组保有量27 图表55各主流制冷剂出口供需平衡测算27 图表562024年HFCS生产配额表（不含HFC-23）28 图表57R32行业集中度CR3（76.3%）和CR5（96.1%）29 图表58R125行业集中度CR3（74.5%）和CR5（93.8%）29 图表59R134A行业集中度CR3（87.0%）和CR5（95.2%）29 图表60R143A行业集中度CR3（90.8%）和CR5（100.0%）29 图表612024年HFCS生产单位各品种HFCS生产配额CR5（可控口径）30 图表622024年HFCS生产单位各品种HFCS生产配额CR5（权益口径）30 图表63主流制冷剂生产企业三代制冷剂利润贡献测算31 图表64主流制冷剂生产企业盈利预测31 1供给强约束叠加需求刚性，三代制冷剂迎来景气拐点 配额政策限定了HFCs的生产，我国HFCs配额总量已确定。为切实履行《〈关于消耗臭氧层物质的蒙特利尔议定书〉基加利修正案》，实现2024年氢氟碳化物（HFCs）生产和使用（均指受控用途）冻结在基线值的履约目标，根据《消耗臭氧层物质管理条例》有关规定，生态环境部制定《2024年度氢氟碳化物配额总量设定与分配实施方案》。根据《方案》，2024年HFCs配额总量设定如下： 2024年我国HFCs生产配额总量为18.53亿tCO₂； 2024年我国HFCs进口配额总量为0.1亿tCO₂，进口配额以最大年度受控用途进口量为基准，另外在国家进口基线值基础上再增加20%； 2024年我国HFCs内用生产配额总量为8.95亿tCO₂，2024年HFCs内用生产配额总量为2024年国家HFCs使用基线值减去进口配额总量。 图表1国家总量控制目标和配额总量设定 资料来源：《2024年度氢氟碳化物配额总量设定与分配方案》，华安证券研究所 “HCFCs生产和使用基线值的65%”部分暂不发放，“基线年HFCs的平均生产量和平均使用量”部分按品种发放给各生产单位。根据《方案》，2024年HFCs配额总量分配方案如下： 分配数量：本次分配的部分为基线年HFCs的平均生产量和平均使用量，含氢氯氟烃（HCFCs）生产和使用基线值的65%部分暂不分配。暂未分配的部分，生态环境部将在2024年期间根据履约工作进展和相关行业需求，及时商有关部门研究分配方法，包括用于增加配额发放量、半导体等重点行业HFCs使用量等。 分配方法：以生态环境部组织的基线年HFCs生产核查核定的生产量为基准，确定各生产单位2024年度生产配额，按HFCs品种发放。 图表22024年HFCs配额总量分配方案 资料来源：《2024年度氢氟碳化物配额总量设定与分配方案》，华安证券研究所 生产配额存在调整机制，但严格的限制条件约束了调整幅度。值得注意的是，HFCs生产单位可按《消耗臭氧层物质管理条例》有关要求，向生态环境部申请调整HFCs生产配额和内用生产配额。配额调整分为年度配额调整和永久性配额调整，而用于调整的配额须为根据本方案分配方法确定的配额或获得配额后当年未使用的配额，并且调整后配额量应符合该生产单位HFCs生产设施环评管理要求。同时，2022年12月31日后依法依规投产的受控用途HFCs生产设施，允许通过配额调整获取配额。配额调整分为同一品种配额调整和不同品种配额调整。同一品种HFCs配额可在生产单位间进行等量调整，生产单位可以在2024年4月30日前和2024年8月31日前进行两次同品种HFCs配额调整。不同品种HFCs配额调整有严格的限制： （1）仅可在申请2024年度配额时进行调整； （2）调整不得增加总二氧化碳当量； （3）任一品种HFCs的配额调增量不得超过该生产单位根据