化学发光增速亮眼，提质增效成果显著

2024年09月01日亚辉龙(688575.SH) 化学发光增速亮眼，提质增效成果显著 公司快报 证券研究报告医疗器械投资评级买入-A维持评级 6个月目标价25.45元股价(2024-08-30)20.36元 事件：亚辉龙发布2024年中期报告，化学发光增速亮眼，常规项目持续放量 2024年上半年，公司实现营业收入9.60亿元/-10.7%，其中非新冠 自产业务7.90亿元/+43.9%，发光业务收入7.17亿/+48.5%，代理业 交易数据总市值(百万元) 11,590.46 流通市值(百万元) 11,590.46 总股本(百万股) 569.28 流通股本(百万股) 569.28 12个月价格区间 16.74/26.22元 务1.52亿/-9.9%；归母净利润1.73亿/+22.3%；扣非净利润1.61亿 /+25.9%。 单二季度，公司实现营业收入5.29亿元/+27.4%，其中非新冠业务营业收入同比增长31.86%，自产化学发光业务收入同比增长48.85%；归母净利润1.07亿/+77.5%；扣非净利润1.04亿/+131.6%。 亚辉龙 沪深300 54% 44% 34% 24% 14% 4% -6% -16% 2023-092023-122024-042024-08 股价表现 公司发光业务在Q2延续了Q1乃至23年以来了高速增长，在当前市场环境下尤为亮眼。尤其是公司常规项目持续放量，上半年术八、肿标、甲功、心肌试剂合计销售收入同比增长52.48%，招牌自免发光试剂也实现了同比46.23%的增长。 事件：Q2利润率环比大幅改善，提质增效成果显著。 2024年上半年，公司综合毛利率61.9%，同比上升12.6pct，其中非新冠自产业务毛利率70.0%，同比上升1.7pct；归母净利率18.0%，同比上升4.9pct。上半年管理/销售/研发费用分别同比下降4.50%、增加10.70%、增加12.26%。 单二季度，公司综合毛利率62.2%，环比持平；归母净利率20.2%，环比上升4.93pct。单Q2管理/销售/研发费用率分别环比上升0.07pct、下降2.20pct、下降6.10pct。 公司盈利能力在Q2得到明显改善，尤其经过销售、研发方面的前期集中投入后，公司利润来到释放节点。 国内机型持续优化，自产流水线值得期待： 公司国内市场上半年非新冠自产业务同比增长42.7%，新增装机638 台，其中600速机301台，占比47.18%；流水线累计装机129条，其中39.53%的流水线装机于三级甲等医院。目前公司主要自有产品覆盖境内终端医疗机构客户超过5600家，较2023年末增加超340家，其中三级医院超1590家，全国三级甲等医院数量覆盖率超70%。公司新近推出了重磅产品iTLAMax流水线，其速度可达1200样本管 /小时，总体实现了对医学实验室样本检测前、检测中、检测后所需功能与流程的全面自动智能支持，且关键零部件已实现全国产化，有望进一步助力公司开拓大型医院客户并持续推动国产替代。 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 10.2 -6.0 33.4 绝对收益 8.8 -13.6 21.0 马帅 分析师 SAC执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn 龚涵清联系人 SAC执业证书编号：S1450123060062 gonghq@essence.com.cn 相关报告化学发光收入高增，机型结 2024-04-22 构优化拉动下一阶段单产提升化学发光后起之秀持续验证 2023-10-29 高成长性常规业务持续高增，海外市 2023-08-17 场布局初具化学发光后起之秀，开辟特 2023-05-05 色发展道路 海外重点推进试剂上量与本地化建设： 公司海外市场上半年非新冠自产业务同比增长52.3%，新增装机532台，其中300速机45台，同比增长275%。上半年，在确保日常装机发货任务圆满完成的基础上，将工作重心聚焦于试剂销量的提升及本地化市场拓展的深度推进。在此期间，公司积极构建并优化本地化的服务网络，实现了海外本地员工队伍的不断壮大，新增东南亚服务点和开罗培训基地即将投入运营，亚太地区本地服务办公室已陆续投入运营，同时持续完善本地化服务体系的构建，与独联体、南亚、中东等多个合作伙伴开展本地化合作，以提供更全面、更优质的服务。 看好公司全年达成股权激励业绩目标： 在上半年行业整体承压的大环境下，公司收入端一如既往地交出了亮眼成绩。公司业务能够保持韧性，连续实现高速增长的关键在于，一方面公司特色项目所处赛道发展更快且有更强的学术合作需求，另一方面公司常规项目在低基数上扩大市场份额带来了更大的单产提升弹性。利润端公司Q2净利率环比提升明显，公司坚定的控费提效举措收获了良好的回报。考虑到下半年往往为利润率高点（下半年收入较高），且公司利润率环比已经展现了比较好的改善趋势，我们看好公司全年达成股权激励计划中归母净利润同比增长35%的业绩目标。 投资建议： 我们预计公司2024-2026年营业收入分别同比增长12.6%、27.7%、23.3%；归母净利润分别同比增长35.8%、34.3%、30.0%，成长性突出；维持给予买入-A的投资评级，6个月目标价25.45元，相当于2024年30倍的动态市盈率。 风险提示： 公司业务拓展不及预期的风险、行业政策变动风险、行业竞争进一步加剧的风险。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 3980.76 2053.10 2312.14 2952.13 3640.64 净利润 1012.39 355.01 482.05 647.48 841.87 每股收益(元) 1.78 0.62 0.85 1.14 1.48 每股净资产(元) 4.24 4.50 5.07 5.86 6.90 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 10.99 31.35 23.09 17.19 13.22 市净率(倍) 4.61 4.35 3.86 3.33 2.83 净利润率 25.43% 17.29% 20.85% 21.93% 23.12% 净资产收益率 41.89% 13.87% 16.71% 19.40% 21.44% 股息收益率 2.30% 1.40% 1.30% 1.75% 2.27% ROIC 93.88% 24.35% 19.26% 31.58% 43.02% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 利润表 财务指标 （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 3,980.8 2,053.1 2,312.1 2,952.1 3,640.6 成长性 减:营业成本 1,832.5 886.8 894.5 1,078.1 1,248.0 营业收入增长率 238.0% -48.4% 12.6% 27.7% 23.3% 营业税费 31.7 13.4 17.3 21.7 25.9 营业利润增长率 429.8% -71.7% 45.7% 51.1% 36.6% 销售费用 493.0 395.4 415.1 518.9 648.7 净利润增长率 394.5% -64.9% 35.8% 34.3% 30.0% 管理费用 130.9 172.3 180.9 208.0 239.2 EBITDA增长率 322.2% -64.4% 41.7% 45.3% 37.2% 研发费用 240.3 317.2 317.2 380.6 456.7 EBIT增长率 451.5% -76.1% 67.1% 55.2% 38.3% 财务费用 -9.2 -9.9 -9.0 -5.0 -2.0 NOPLAT增长率 385.4% -73.1% 49.8% 52.9% 37.2% 资产减值损失 -142.0 -80.7 -10.0 -10.0 -10.0 投资资本增长率 3.8% 89.5% -6.8% 0.7% -14.9% 加:公允价值变动收益 55.7 -25.8 - - - 净资产增长率 61.4% 3.6% 10.3% 15.8% 19.0% 投资和汇兑收益 5.4 118.1 -10.0 -10.0 -10.0 营业利润 1,201.7 340.5 496.1 749.8 1,024.1 利润率 加:营业外净收支 -15.2 -6.4 -3.0 -3.0 -3.0 毛利率 54.0% 56.8% 61.3% 63.5% 65.7% 利润总额 1,186.5 334.1 493.1 746.8 1,021.1 营业利润率 30.2% 16.6% 21.5% 25.4% 28.1% 减:所得税 165.0 54.9 74.0 112.0 153.2 净利润率 25.4% 17.3% 20.8% 21.9% 23.1% 净利润 1,012.4 355.0 482.0 647.5 841.9 EBITDA/营业收入 33.1% 22.8% 28.7% 32.7% 36.4% EBIT/营业收入 29.4% 13.6% 20.2% 24.6% 27.5% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 61 148 136 102 88 货币资金 1,250.6 490.6 410.1 802.2 1,736.6 流动营业资本周转天数 9 32 73 64 54 交易性金融资产 114.2 76.7 76.7 76.7 76.7 流动资产周转天数 166 381 270 254 284 应收帐款 345.8 423.4 442.9 663.1 700.8 应收帐款周转天数 27 67 67 67 67 应收票据 2.8 1.5 6.5 1.1 8.7 存货周转天数 42 106 88 80 62 预付帐款 67.7 32.0 62.0 37.8 91.2 总资产周转天数 287 703 567 474 446 存货 569.5 634.5 496.9 820.8 427.3 投资资本周转天数 101 288 323 245 185 其他流动资产 144.5 192.2 117.4 151.4 153.6 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 41.9% 13.9% 16.7% 19.4% 21.4% 长期股权投资 45.5 140.0 140.0 140.0 140.0 ROA 24.3% 7.3% 12.1% 14.8% 18.4% 投资性房地产 16.0 16.2 16.2 16.2 16.2 ROIC 93.9% 24.4% 19.3% 31.6% 43.0% 固定资产 778.1 906.2 838.3 836.2 945.7 费用率 在建工程 256.9 460.5 432.4 325.5 45.5 销售费用率 12.4% 19.3% 18.0% 17.6% 17.8% 无形资产 217.0 201.4 180.1 158.9 137.7 管理费用率 3.3% 8.4% 7.8% 7.0% 6.6% 其他非流动资产 402.9 231.0 254.2 273.4 236.0 研发费用率 13.1% 35.8% 35.5% 35.3% 36.6% 资产总额 4,211.5 3,806.1 3,473.8 4,303.1 4,716.2 财务费用率 -0.2% -0.5% -0.4% -0.2% -0.1% 短期债务 279.4 171.1 - - - 四费/营业收入 21.5% 42.6% 39.1% 37.3% 36.9% 应付帐款 433.2 307.0 187.8 4