一、行业概述：25Q3主动权益基金电子仓位创历史新高，AI 驱动电子板块整体营收和净利润同环比增长，盈利能力提升。电子各板块营收均实现同比增长，其中 PCBA、面板、半导体、LED 净利率同比提升，消费电子、被动元件净利率持平。半导体板块周期持续向上，存储需求高景气；消费电子终端需求持续复苏，AI 有望开启新创新周期；PCB 板块受益 AI 需求景气度持续提升，面板&被动元件板块业绩稳健增长。
二、半导体：周期持续向上，重点关注存储板块核心标的。存储受益涨价大周期，25Q3 业绩出现拐点，设计、模组公司普遍收入环增，毛利率环比表现分化，净利率同比提升。SoC 板块环比增速放缓，同比持续增长，利润与收入保持相同节奏，同比持续增长。模拟 IC 下游景气度较高，收入延续同比增长趋势，超半数公司利润实现同比增长。射频行业景气度提升，经营情况明显复苏。CIS 收入&净利润同环比增长，毛利率&净利率有所提升，存货周转天数有所减少。
三、消费电子：终端需求继续复苏，AI+有望开启新创新周期。25Q3 全球智能手机销量同比继续增长，预计 25Q4 销量环比向上。终端需求增长，消费电子板块业绩同环比持续增长，收入增长带动净利润同环比增长。25Q3 板块盈利能力环比继续提升，毛利率 14.5%，净利率 5.2%。研发费用持续增长，研发费用率同比下降。25Q3 收入增长+旺季备货带动库存提升，存货同比+31%。25Q3 经营性现金流量净额同环比增长。果链整体收入同比+30%，净利润同比+43%，毛利率同比+0.04pct，净利率同比+0.4pct，存货环比+31%。果链整体净利润主要来自工业富联。重视苹果 AI 潜在催化，中国区 Apple Intelligence 有望 25Q4 推出，26 年春季升级版 Siri 有望推出，支持端云结合，AI 叙事重启有望缩短换机周期。2026-28 年苹果有望迎来创新周期，包括 iPhone18、折叠屏、AI/AR 眼镜、AI 耳机、Vision Pro、智能家居摄像头、桌面机器人等。
四、PCB：景气度进一步抬升，AI 有望带动板块长期成长。25Q3 PCB 板块营收同比增长 26%，环比增长 12%，景气度持续提升。25Q3 归母净利润同比增长 72%，环比增长 16%，整体利润增速高于营收增速。25Q3 毛利率进一步同环比提升，布局数通类公司改善明显。25Q3 净利率同比提升 2.8pct，环比提升 0.3pct，经营效率进一步提升。
五、面板：Q3 业绩稳健，板块盈利有望持续改善。25Q3 大尺寸价格有所回落，但面板长期仍看上涨趋势。25Q3 板块收入同比增长，利润同比显著改善，主要受京东方、TCL 科技等大厂盈利修复影响。25Q3 板块毛利率同比略有下滑，环比持平，主要系三季度整体需求虽仍相对旺盛，但是面板价格有一定回落。
六、被动元件：三季度稳健增长，盈利能力有望持续改善。受益于消费电子领域需求进一步复苏及下游补库需求，整体被动元件行业营收稳健增长，25Q3 营收同比增 16.3%，环比增长 1.3%。25Q3 归母净利润同比/环比增长 17.5%/1.1%。25Q3 毛利率同环比提升。整体处于低库存状态，25Q3 行业平均周转天数 99 天，存货周转天数同比持平，环比提升 1 天。
七、投资建议
存储产业链：兆易创新、普冉股份、东芯股份、江波龙、德明利、香农芯创、佰维存储、时空科技、开普云、晶合集成、汇成股份、深科技等；设备：北方华创、拓荆科技、中微公司、精智达、微导纳米、京仪装备、华海清科、中科飞测、骄成超声、百傲化学等；国产算力链：寒武纪、芯原股份、翱捷科技、灿芯股份、中芯国际、华虹半导体、长电科技、通富微电、甬矽电子等；端侧：立讯精密、信维通信、歌尔股份、蓝思科技、领益智造、恒玄科技等；海外算力：深南电路、生益科技、生益电子、沪电股份、胜宏科技、东山精密、鹏鼎控股、兴森科技等。
风险提示
行业需求不及预期的风险：若包括手机、PC、可穿戴等终端产品需求不及预期，则产业链相关公司的业绩增长可能不及预期。大陆厂商技术进步不及预期、研报使用的信息更新不及时的风险、报告中各行业相关业绩增速测算未剔除负值影响，计算结果存在与实际情况偏差的风险、行业数据或因存在主观筛选导致与行业实际情况存在偏差风险。
