【中泰电子】24Q3总结报告：Q3收入&利润同环比持续向上

【中泰电子】24Q3总结报告：Q3收入&利润同环比持续向上 分析师： 王芳S0740521120002，杨旭S0740521120001 目录 一、行业概述：Q3整体营收&净利润同环比增长 二、半导体：复苏链旺季不旺新品拉动贡献增长，国产链稳健增长三、消费电子：终端需求继续复苏，AI+有望开启新创新周期四、PCB：Q3景气度进一步抬升，AI有望带动板块长期成长五、面板：价格企稳，关注以旧换新带动需求回暖六：被动元件：Q3稳健增长，盈利能力有望持续改善七、投资建议&风险提示 1.1行业概述：国内电子板块明显反弹 ◼电子行业涨跌幅：24年以来电子（中信）指数累计上涨26%，9月24日以来反弹明显，累计涨幅达57%（9月24日国新会推出降准、政策利率下调、存量房贷降息、降二套首付比例、提高再贷款中央资金支持比例、续期“金融16条”等多项重磅政策）。 ◼年初以来电子细分板块涨跌幅（基于自选股票池计算）：PCB+40%，半导体+34%，被动元件+25%，LED+22%，消费电子+18%，面板+15%；半导体细分板块来看，制造+43%，封测+18%，设计+12%，功率+10%，设备+9%，材料-1%。 1.1行业概述：国内电子板块明显反弹 ◼行业仓位跟踪：24Q3末主动权益基金电子行业仓位为14.72%，环比-0.28pct，其中，半导体、消费电子、元器件（PCB+被动元件）仓位为7.37%、4.50%、2.10%，环比+0.18pct、+0.11pct、-0.08pct。 ◼估值：电子行业PE(TTM)为78x，略高于2019/12以来区间75%分位数（71x），其中，半导体PE(TTM)为154x，高于75%分位数（118x），但仍显著低于最大值（239x），消费电子PE(TTM)为45x，接近中值（44x）。 注：持仓数据基于中信一级半行业分类，Q1和Q3仅披露重仓股，Q2和Q4为全部持仓 1.1行业概述：国内电子板块明显反弹 ◼海外半导体股价表现： ➢费城半导体指数：年初以来费城半导体指数累计上涨22%，跑输标普500指数3.1%。 ➢年初以来累计涨幅领先个股：1）数字（英伟达+200%，MTK+31%，高通+15%）；2）存储（海力士+31%，美光科技+22%）；3）模拟（TI+28%，ADI+12%）4）设备（KLA+15%，应用材料+16%）；5）制造（台积电+79%）。 1.224Q3业绩：整体营收&净利润同环比增长 ◼24Q3业绩： ➢电子整体：24Q3电子整体营收同比增长17%，环比增长13%，净利润同比增长2%，环比增长4%。 ➢分板块看：1）半导体、消费电子、PCB、被动元件板块营收均实现同比增长，盈利能力方面，半导体净利率同比+0.4pct；2）半导体板块，各细分板块营收均实现同比增长，盈利能力方面，设计、设备零部件和封测净利率同比+3pct、+1pct、+1pct。 1.224Q3业绩：整体营收&净利润同环比增长 ◼24Q3业绩： ➢半导体设计：营收同比增长，净利率同比提升。1）除射频板块之外，各细分板块营收同比均有不同程度增长，净利率同比亦有提升，MCU、CIS、SoC、存储、模拟、逻辑分别同比+9pct、+7pct、+6pct、+4pct、+1pct、+1pct。2）半导体设计整体毛利率同比下滑，除了受射频板块毛利率下滑影响外，细分板块结构变化亦有影响，如毛利率较低的存储板块营收增速较高，营收占比提升较多。3）具体板块来看，射频板块盈利能力承压，其中卓胜微主要系芯卓产线折旧和研发费用导致，唯捷主要系需求和拉货节奏影响收入以及竞争影响毛利率；MCU板块毛利率环比下滑较多主要受国芯科技毛利率下滑影响，主因Q3毛利率较低的定制芯片收入占比大幅提升。 1.224Q3：整体库存有所抬升 ◼电子各板块：24Q3电子整体库存上行，消费电子、PCB库存上升较多主因Q3果链旺季备货影响，半导体板块库存上升主要受设备和封测板块影响，其中，设备主要系订单上升导致，封测主要系长电科技下游消费电子存在Q3旺季备货影响（24Q3长电科技存货环比+13.3亿元/+39%）。 1.224Q3：整体库存有所抬升 ◼半导体设计： ➢24Q3设计板块库存环比+3.0%，其中逻辑+18.3%、MCU+7.8%、模拟+7.5%、射频+3.5%、CIS+1.5%、SoC+0.6%，存储和设计其他环比分别-2.2%、-6.7%。逻辑板块库存上升较多主因寒武纪、海光信息等国产算力核心公司供应链备货所致。 1.3海外大厂：Q3趋势向上 ◼海外大厂24Q3业绩表现： ➢苹果：24Q3收入同比增长6.1%，高于公司此前指引的yoy+5%，其中iPhone业务超预期，盈利能力方面，24Q3净利润大幅下滑，主因9月补缴欧盟税款导致102亿美元左右的一次性税收支出，剔除这一影响后净利润约250亿美元，超市场预期2.8%。➢AMD：Q3收入略超预期，上调AI芯片收入，Q4展望略低预期。数据中心收入35亿美元，yoy+122%，qoq+25%；上调全年AI芯片收入超50亿美元，此前预期45亿美元。 1.3海外大厂下游指引：消费电子缓慢复苏，汽车&工业仍承压 1.3海外大厂下游指引：消费电子缓慢复苏，汽车&工业仍承压 1.3海外大厂下游指引：消费电子缓慢复苏，汽车&工业仍承压 目录 一、行业概述：Q3整体营收&净利润同环比增长 二、半导体：复苏链旺季不旺新品拉动贡献增长，国产链稳健增长三、消费电子：终端需求继续复苏，AI+有望开启新创新周期四、PCB：Q3景气度进一步抬升，AI有望带动板块长期成长五、面板：价格企稳，关注以旧换新带动需求回暖六：被动元件：Q3稳健增长，盈利能力有望持续改善七、投资建议&风险提示 2.1.1存储：Q3旺季不旺，设计公司业绩平稳、模组公司转亏 ◼存储季度收入：24Q3旺季不旺，设计公司收入环比趋势分化，模组公司收入环比负增长。 ➢1）设计：布局利基存储产品，利基存储下游集中在消费电子、IOT、网通等。24Q2需求复苏+涨价（部分公司），Q2设计公司均实现营收环增，因Q3行业旺季不旺，Q3设计公司收入环比趋势分化，仅兆易创新和东芯股份收入环增（东芯环比+13%、兆易环比+3%），北京君正营收环比持平，普冉股份、聚辰股份和恒烁股份营收环比-11%~-4%不等。 ➢2）模组：模组公司自24Q2收入环比趋势分化，Q3因行业旺季不旺，江波龙、佰维存储和朗科科技环比负增长，环比-8%~-10%，仅德明利收入环比+4%。 ➢3）其他：澜起科技Q3营收环比-2%，其中互连芯片收入环比正增长、继续创新高，津逮业务收入环比下降；受益服务器存储需求复苏+服务器存储涨价，香农芯创Q3营收环比+58%，继续创历史新高。 2.1.1存储：Q3旺季不旺，设计公司业绩平稳、模组公司转亏 ◼存储季度毛利率：设计公司毛利率整体较为稳定，模组公司毛利率继续下滑、向历史中枢水平靠近。 ➢1）设计：受益利基存储涨价，Q2设计公司毛利率环比稳健、部分公司毛利率环比向上，Q3利基存储价格平稳，Q3设计公司毛利率整体较为平稳，部分公司因成本继续改善或者产品结构变化，毛利率环比增长，如兆易创新、东芯股份和恒烁股份毛利率环比+2~+4pcts，北京君正和聚辰股份毛利率环比较为稳定，普冉股份毛利率环比-3pcts（去除存货减值转销的影响，Q3毛利率环比-1pcts。）。 ➢2）模组：模组公司毛利率基本在24Q1实现历史最高点，Q2开始环比下降，Q3毛利率环比均转负，环比-5pcts~-10pcts不等。➢3）其他：澜起科技毛利率环比+1pcts，香农芯创毛利率环比-2pcts。 2.1.1存储：Q3旺季不旺，设计公司业绩平稳、模组公司转亏 ◼存储季度净利率：设计公司净利率环比较为平稳，模组公司净利率继续下降、部分公司净利率转负。 ➢1）设计：目前东芯股份和恒烁股份净利率仍为负，Q3净利率环比均有改善，东芯股份净利率环比+4pcts，恒烁股份净利率环比+8pcts；兆易创新、北京君正、普冉股份净利率环比较为稳定，其中兆易创新毛利率环比+4pcts、净利率持平，主要是受财务费用的影响，兆易Q3财务费用环比+6pcts（人民币升值带来的汇兑损失）；聚辰股份Q3毛利率环比平稳、净利率-7pcts，主要系Q3收入环比下降，毛利率环比稳定，费用短期刚性，费用率相对提升。 ➢2）模组：24Q1模组公司毛利率、净利率基本均创历史新高，Q2毛利率、净利率环比下降，Q3毛利率下滑、净利率继续环比下降，江波龙、佰维存储净利率转负。 ➢3）其他：澜起科技净利率环比+2pcts，香农芯创净利率环比稳定。 2.1.1存储：Q3旺季不旺，设计公司业绩平稳、模组公司转亏 ◼存储季度净利润：设计公司利润环比较为平稳，模组公司利润下降、部分公司转亏。 ➢1）设计：24Q3恒烁股份和东芯股份仍处于亏损，兆易创新、普冉股份归母净利润环比+1~+3%不等，北京君正归母净利润环比-3%，聚辰股份归母净利润环比-26%（研发费用和财务费用增加）。➢2）模组：24Q1江波龙、佰维存储和德明利归母净利润创历史单季度新高，Q2归母净利润环比下降，Q3江波龙和佰维转亏，德明利净利润环比下降，朗科亏损幅度扩大。➢3）其他：受益服务器存储需求复苏+服务器存储涨价，24Q3香农芯创归母净利润qoq+46%，继续创单季度新高；24Q3澜起科技归母净利润环比+4%。 2.1.1存储：Q3旺季不旺，设计公司业绩平稳、模组公司转亏 ◼存储公司存货：24Q3设计公司存货略有增加，模组公司不再采取积极备货策略。 ➢1）设计：Q3旺季不旺、客户拉货意愿较弱，设计公司存货环比略有增长。 ➢2）模组：因上游原厂价格有所分化等因素，模组公司不再采取积极备货策略，Q3存货整体平稳，其中江波龙Q3库存开始去化，佰维存储和德明利存货环比+2~+5%。 2.1.2SoC：新品逻辑+大单品放量表现亮眼 ◼SoC季度收入： ➢24Q3：板块Q3有所分化，新品逻辑+下游大单品放量公司表现相对亮眼，如瑞芯微、恒玄科技、乐鑫科技，Q3在Q2高基数上环比增速有所放缓，但收入均创历史新高，瑞芯微3588/3576、恒玄2800以及乐鑫次新品随端侧放量。同比看，除国科微、汇顶科技（受下游手机今年新品节奏等因素影响），均继续实现正增长；环比板块增速放缓，受下游需求影响，全志、国科微、汇顶环比下滑，展望Q4，预期随季节性拉货下降，板块将持续分化。 2.1.2SoC：新品逻辑+大单品放量表现亮眼 ◼SoC季度净利润： ➢24Q3：本季度板块利润持续同环比增长，乐鑫、瑞芯微、恒玄等利润延续Q2高增，同比实现3位数以上增长。环比看，增速相对放缓，部分公司受汇兑等因素影响有所下滑，其中全志利润主因毛利率环比下降，叠加其他收益减少，研发费用率环比增长，利润下滑幅度大于收入。中科蓝讯受投资收益及所得税等因素影响环比下滑。 2.1.2SoC：新品逻辑+大单品放量表现亮眼 ◼SoC季度毛利率： ➢24Q3：板块毛利率自22Q1起环比下跌，23Q2企稳，自23Q3开始略有回升，24H1改善明显，本季板块毛利率持续环比向上，除乐鑫、全志、汇顶，均实现环比持平或正增长，后续预期随产品结构优化、制造端成本改善逐季体现，毛利率将持续向上。（国科微季度毛利率历史季度波动较大） 2.1.2SoC：新品逻辑+大单品放量表现亮眼 ◼SoC季度净利率： ➢24Q3：板块净利率与毛利率趋势同步，本季度持续改善。SoC厂商研发费用前置，当下人员招聘节奏放缓，费用率下降，逐步释放净利率弹性，其中国科微受毛利率环比提升改善明显。 2.1.2SoC：新品逻辑+大单品放量表现亮眼 ◼SoC季度存货： ➢24Q3：板块Q3存货开始分化，Q2主因季节性备货，Q3进入消费旺季，瑞芯微、晶晨股份、富瀚微、恒玄科技、中科蓝讯均环比有所去化。乐鑫科技因长尾客户为主，判断Q4环比需求持续，库存继续向上。