仙琚制药(002332)：短期业绩承压，制剂新品有望加速放量

核心结论

• 短期业绩承压：2025年前三季度公司实现收入28.26亿元（-12.7%），归母净利润4.07亿元（-23.3%），主要受药品集采降价、甾体激素原料药价格波动及市场竞争加剧等因素影响。
• 毛利率提升：2025年前三季度毛利率62.3%（+7.7pcts），主要受益于低毛利贸易业务收缩。
• 销售费用增加：部分新品处于市场导入期，为加强市场渠道及自营团队能力建设，前三季度销售费用有所增加。
• 业绩修复预期：随着新品加速放量、原料药价格底部企稳及海外订单落地，公司有望迎来业绩修复。

制剂新品放量

• 集采影响落地：制剂业务集采影响已基本完成。
• 新品加速放量：2025年戊酸雌二醇片、庚酸炔诺酮针等新品销量提升，屈螺酮炔雌醇片2025年前三季度销售3500万元，同比增长120%。
• 在研产品储备：与奥默医药合作1类新药奥美克松钠已于2024年9月报产，目前处补充资料阶段。
• 创新转型布局：打造特色仿制药、高壁垒仿制药、二类创新药、一类创新药的产品梯队。

原料药业务

• 价格触底：甾体激素原料药价格已处在周期底部，进一步下探空间有限。
• 成本优化：公司持续推进工艺优化以降低成本。
• 国内外协同：促进意大利Newchem公司与国内原料药业务协同融合，开拓新市场与客户，提升全球竞争力。

盈利预测及评级

• 预测：预计2025-2027年公司营业收入38.38/42.21/47.44亿元，同比增长-4.1%/10.0%/12.4%；归母净利润5.05/5.99/7.02亿元，同比增长27.1%/18.6%/17.2%。
• 评级：维持“买入”评级。

风险提示

• 产品价格变动风险，市场竞争加剧风险，行业政策变动风险。