业绩简评
2025年，公司实现营业收入24.53亿元（同比-18.94%），归母净利润12.91亿元（同比-34.05%），扣非归母净利润10.99亿元（同比-41.30%）。单季度来看，25Q4公司实现收入5.88亿元（同比-9.61%），归母净利润1.98亿元（同比-46.85%），扣非归母净利润1.22亿元（同比-64.1%）。
经营分析
- 业绩短期承压，费用率有所上升：溶液类与凝胶类注射产品营业收入分别下降27.48%和26.82%，主要受宏观环境及行业竞争形势变化等因素影响。新增的冻干粉类注射产品实现营业收入2.08亿元，成为新的业绩贡献点。2025年公司综合毛利率为92.70%，同比下降1.94pct，但仍维持在较高水平。净利率下降主要受收入下滑及费用率上升影响，期间费用率有所上升，销售/管理/研发费用率分别为15.8%、7.4%、14.7%。
- 产品矩阵持续丰富蓄力长期发展：公司独家经销的注射用A型肉毒毒素产品获批，正式进入医美第二大品类，有望与现有填充剂产品形成协同效应。完成对韩国REGEN公司85%股权的收购，将AestheFill和PowerFill两款全球化产品纳入麾下，加速国际化布局。自主研发的米诺地尔搽剂（规格2%和5%）获得药品注册证书，拓展至毛发健康管理领域。公司在研管线储备丰富，包括用于慢性体重管理的司美格鲁肽注射液等产品已进入临床试验阶段。
盈利预测、估值与评级
考虑到客观环境因素，下调公司业绩预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为14.29、16.17、18.21亿元，分别同比+11%、+13%、+13%，EPS分别为4.72、5.34、6.02元，现价对应PE为27、24、21倍，维持“买入”评级。
风险提示
产品研发进度不及预期；竞争加剧导致净利率下滑风险；市场推广不及预期风险等。
公司基本情况（人民币）
- 2024年营业收入3,026百万元，归母净利润1,958百万元。
- 2025年营业收入2,453百万元，归母净利润1,291百万元。
- 2026-2028年预计营业收入分别为2,802、3,176、3,556百万元，归母净利润分别为1,429、1,617、1,821百万元。
- 2025年综合毛利率92.70%，净利率52.6%。
- 2025年期间费用率15.8%（销售费用率15.8%）、7.4%（管理费用率）、14.7%（研发费用率）。
公司点评
- 市场中相关报告投资建议“买入”占比46%，“增持”占比46%。
- 投资评级说明：买入预期未来6-12个月上涨幅度在15%以上。
