业绩短期承压，新品放量+招采回暖有望提振盈利能力

2025-04-12 唐爱金,曹佳琳信达证券故人

业绩表现：开立医疗2024年实现营业收入20.14亿元（同比-5.02%），归母净利润1.42亿元（同比-68.67%），扣非归母净利润1.10亿元（同比-75.07%）。其中，2024Q4营业收入6.16亿元（同比-5.63%），归母净利润0.33亿元（同比-75.03%）。
区域表现：国外市场收入9.70亿元（同比+3.27%），保持稳健；国内市场受医疗整顿政策影响，收入10.44亿元（同比-11.62%）。
业务表现：彩超业务收入11.83亿元（同比-3.26%），占营收58.75%；内窥镜及镜下治疗器具业务收入7.95亿元（同比-6.44%），占营收39.50%。
毛利率与费用：销售毛利率63.78%（同比-5.63pp），主要受会计政策变更和集采价格压力影响；销售费用率28.45%（同比+5.42pp），因市场推广投入增加；管理费用率6.81%（同比+0.76pp），管控良好；研发费用率23.48%（同比+5.36pp），反映公司加大研发投入。

短期承压原因：国内招采活动减少，设备更新迭代进度不及预期，导致收入下滑。
长期机遇：随着国内招采活动恢复，高端产品（如S80、HD-580）有望放量，彩超和内镜业务有望回归增长轨道。
盈利能力提升：新品放量有望提振盈利能力，竞争力和毛利率有望改善。
业绩预测：预计2025-2027年营业收入分别为24.18、28.93、34.82亿元（同比+20.0%、+19.7%、+20.4%），归母净利润分别为4.23、5.47、7.14亿元（同比+197.2%、+29.3%、+30.4%），对应2025年PE为31倍。