用户生态持续优化，利润端超预期——哔哩哔哩FY25Q3 业绩点评

财务回顾：用户生态持续优化，净利润超预期

• 业绩总览：哔哩哔哩25Q3实现收入76.9亿元，同比增长5.2%；经调整净利润7.9亿元，同比增长233.3%，创历史新高。毛利率36.7%，同比提升1.8个百分点，环比提升0.2个百分点；经营利润率4.6%，同比提升5.5个百分点。
• 分部业绩：增值服务收入30.2亿元，同比增长7.1%；广告收入25.7亿元，同比增长22.7%；移动游戏收入15.1亿元，同比下滑17.1%（受高基数影响）；IP衍生品及其他收入5.8亿元，同比增长3%。
• 经营数据：DAU达1.17亿，同比增长9%；MAU达3.76亿，同比增长8%；DAU/MAU为31.2%；日均用户时长112分钟，同比增长6%；月均付费用户数3500万，同比增长17%；月均总互动量185亿，正式会员数达2.78亿。

盈利预测与投资建议

• 预测25-27年营收分别为300.7/329.0/358.2亿元，同比增长12.1%/9.4%/8.8%；经调整净利润分别为23.4/31.6/39.7亿元。
• 给予25年3.1倍PS，目标价243港元，维持“增持”评级。

风险提示

• 社区用户流失，游戏上线未及预期，费用管控未及预期，政策内容监管风险等。