哔哩哔哩2022Q1业绩点评：用户与社区生态保持生机，商业化业务暂面疫情冲击

事项： 哔哩哔哩公布2022年一季报：22Q1实现营业收入50.54亿元，同比增长30%； GAAP下净亏损22.84亿元（去年同期为亏损9.04亿元）。Non-GAAP下净亏损16.55亿元（去年同期为亏损6.65亿元）。用户数据上，一季度MAU达2.94亿人，同比增长31.48%，其中移动端MAU2.76亿人，同比增长32.57%；DAU达7940万人，同比增长32.11%。公司财报中展望2022Q2收入或为48.5-49.5亿元，预计Q2受疫情影响盈利能力将持续承压。 评论： 社区生态繁荣，用户维持高质量增长：截至2022Q1，B站MAU已达到2.94亿，其中正式会员1.58亿（yoy+44%），付费用户接近2720万（yoy+33%，对应付费率9.3%）；DAU/MAU指标维持在27.04%上下，用户日均使用时长创最高纪录达95分钟。日均视频播放量同比增长88%达30亿，月均互动量达123亿次。22Q1，B站活跃UP主数量同比增长73%，月均投稿量同比增长63%，拥有万粉以上UP主数量同比增长41%，站内PUGV类内容占比94%，高质量PUGV创作者的内容价值凸显。B站社区继续保持着用户高活跃、高黏性的特点；同时B站创作者生态持续繁荣。 疫情扰动致商业化进程承压，持续发挥社区的内容价值：截止2022Q1，广告业务和电商业务受疫情影响较大，广告投放需求减弱递延、电商物流部分停摆。 广告业务营收10.41亿元（yoy+46%），占比20.6%；StoryMode竖版视频模式未来有望为B站提供更丰富的广告商业化场景。同时由于疫情影响线下物流，电商及其他业务营收6.03亿元（yoy+16%），增速放缓。直播及大会员业务的发展驱动增值业务的营收增长，直播与增值业务同比增长37%至20.52亿，持续与社区生态形成良性循环。预计H1商业化进程受疫情扰动较为明显， H2 其商业化能力有望进一步恢复。 版号恢复公示有望带来边际改善，费用端暂时面临压力：2022Q1游戏业务营收13.6亿元（yoy+16%），占总营收27%，占比有所回升。公司坚持加码自研，同时当前国内已恢复游戏版号公示，有望带来边际改善。公司由于疫情干扰业务开展，部分费用端暂时出现一定压力；2022Q1毛利率为15.97%（qoq-3.02 pct），2022Q1销售费用率为24.81%（qoq-5.66 pct）。管理费用率与研发费用率则分别上升至10.59%（qoq +1.28 pct）与19.96%（qoq +6.16 pct）。 盈利预测、估值及投资评级：根据Q1财报内容以及疫情冲击，我们调整了此前预期。我们预测公司2022~2024年归母净利润分别为-74.28亿元/-47.02亿元/-14.69亿元（此前预测2022~2024年归母净利润分别为-69.65亿元/-49.23亿元/-21.13亿元，当前股价对应2022~2024年PE分别为-9.9/-15.6/-49.9X；预测实现营收分别为230.98亿元/301.27亿元/350.76亿元，给予3.5~4XPS；对应2022年目标价为31~35美元，维持“推荐”评级。 风险提示：疫情扰动，中视频竞争格局恶化、游戏变现不及预期。 主要财务指标 一、用户及UP主相关数据 图表1哔哩哔哩月活跃用户（MAU）变化示意图 图表2哔哩哔哩日活跃用户（DAU）变化示意图 图表3哔哩哔哩付费用户变化示意图 图表4哔哩哔哩正式会员变化示意图 图表5哔哩哔哩日均视频观看量 图表6哔哩哔哩UP主活跃数量 二、营收及费用相关数据 图表7哔哩哔哩营业收入数据 图表8哔哩哔哩营业收入中各业务占比 图表9哔哩哔哩各部分费用（亿元） 图表10哔哩哔哩各部分费用率 图表11哔哩哔哩游戏业务及同比增速 图表12哔哩哔哩直播与增值服务及同比增速 图表13哔哩哔哩广告业务及同比增速 图表14哔哩哔哩电商及其它业务及同比增速 三、风险提示 疫情扰动，中视频竞争格局恶化、游戏变现不及预期。