哔哩哔哩-W(9626)25Q2业绩点评：运营效能提升，用户生态回暖

核心观点与关键数据

• 盈利预测与投资建议：考虑到哔哩哔哩商业化加速，社区生态持续繁荣，分析师调整2025-2027年营收预测为305.4/335.8/365.4亿元，经调整净利润预测为23.5/35.1/46.6亿元。给予2025年3倍市销率（PS）估值，目标价237港元，维持“增持”评级。
• 利润超预期，经营效率改善：2025年第二季度实现收入73.4亿元，同比增长20%，主要由游戏与广告业务驱动。毛利润26.8亿元，同比增长46%，毛利率36.5%，同比提升6.5个百分点。经营利润2.5亿元，经营利润率3.4%。经调整归母净利润5.6亿元，经调整净利率7.7%。
• 用户生态回暖，社区生态繁荣：2025年第二季度DAU达1.09亿，同比增长7%；MAU达3.63亿，同比增长8.0%。DAU/MAU为30.1%。活跃用户平均年龄提升至26岁，日均用户时长105分钟，月均付费用户数同比增长9%。月均总互动量达159亿，正式会员数达2.70亿。
• 广告业务延续健康发展：2025年第二季度广告收入24.5亿元，同比增长20%，主要受益于效果类广告收入的强劲增长。增值服务收入28.4亿元，同比增长11%，主要由于直播及其他增值服务的收入增加。移动游戏收入16.1亿元，同比增长60%，主要受益于独家授权游戏《三国：谋定天下》的强劲表现。IP衍生品及其他收入4.4亿元，同比下降15%。
• 费用管控良好：2025年第二季度销售及营销开支环比减少，费用率管控良好。

研究结论

哔哩哔哩2025年第二季度业绩表现超预期，盈利能力显著提升，用户生态持续回暖，社区生态繁荣。广告业务表现强劲，游戏业务增长迅速，经营杠杆显著。分析师看好公司商业化加速和社区生态发展，维持“增持”评级。