FY25Q3业绩点评：收入利润均超预期，云业务重返双位数增长

核心观点

• 整体业绩超预期：FY25Q3阿里巴巴收入2802亿元，同比增长8%，略高于预期；经调整EBITDA和净利润分别增长4%和6%，margin提升至22%和18%。
• 分部业务表现：淘天集团收入增长5%，阿里国际数字商业集团增长32%，本地生活集团增长12%，菜鸟集团下降1%，云智能集团增长13%，大文娱集团增长8%，其他收入增长13%。
• 淘天加速增长：淘天收入1361亿元，同比增长5%，CMR收入增长9%，主要受GMV和Take rate提升驱动；AIDC业务预计下财年单季度实现整体盈利。
• 云业务重回双位数增长：云业务收入317亿元，同比增长13%，经调整EBITA增长33%；CAPEX激增80%至318亿元，未来3年云基础设施投入将超过去10年总和；AI相关产品收入连续六季度保持三位数增长。
• AI业务持续翻倍增长：AI业务在云基础设施和大模型两大方向上发展，同时具备B端和C端AI应用落地场景，如淘天、夸克、钉钉、高德等。

关键数据

• 收入预测：FY2025-2027收入预计为9711.3/9838.2/10885.2亿元，同比增长3.2%/1.3%/10.6%。
• Non-GAAP净利润预测：FY2025-2027预计为1599.6 /1721.7 /1959.3亿元，同比增长1.6%/7.6%/13.8%。
• 财务指标：FY2024A Non-GAAP净利润为157.479亿元，同比增长11.4%；市盈率预计为18-14。

研究结论

• 维持“买入”评级：基于收入和利润的稳健增长，以及云业务和AI业务的强劲发展，维持对阿里巴巴的“买入”评级。
• 风险提示：政策风险、宏观经济增长不及预期、经营效率优化不及预期风险。

财务报表与盈利预测

• 资产负债表：流动资产604.737亿元，现金及现金等价物152.532亿元，总资产1824.132亿元。
• 利润表：FY2024A GAAP净利润71.332亿元，Non-GAAP净利润157.479亿元。
• 现金流量表：经营活动现金净流量195.951亿元，投资活动现金净流量-175.500亿元，筹资活动现金净流量-117.919亿元。

投资评级说明

• 评级体系：买入（未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上）、增持（5%-15%）、中性（-5%至5%）、减持（-5%至-15%）、卖出（落后15%以上）。