季报点评：新兴业务增速亮眼，后续放量值得期待

公司2025年前三季度业绩整体稳健，新兴业务增速显著，小分子基本盘稳固。公司预计全年营业收入将实现13%-15%增长，主要受新兴业务放量及客户交付节奏改善驱动。前三季度经营活动产生的现金流量净额11.44亿元，同比增长8.67%。新签订单保持良好增势，全年增长可期。公司在多肽、寡核苷酸、ADC等增量业务板块持续加大市场开拓，新签订单保持双位数增长，为后续交付奠定支撑。从下半年待交付订单分布看，第四季度交付规模将显著高于第三季度。

小分子业务方面，2025年前三季度收入基本持平，毛利率46.99%，同比基本保持稳定。公司持续优化产能结构，天津厂区今年多个API项目获批上市，产能处于紧张状态，已启动扩充新的API产能，东北厂区处于行业正常利用率水平。

新兴业务（包括多肽、寡核苷酸、ADC等）方面，2025年前三季度收入同比增长71.87%，毛利率30.55%，同比大幅提升10.57个百分点，主要因交付规模扩大和产能利用率持续爬坡。

化学大分子业务方面，2025年前三季度收入同比增长超过150%，成为增长最快的业务板块，反映公司在生物制药上游领域的布局初见成效。

客户结构持续优化，中小客户贡献提升。2025年前三季度，来自大制药公司收入20.53亿元，同比增长1.98%；来自中小制药公司收入25.77亿元，同比增长21.14%。中小客户需求恢复强，大客户贡献保持稳定，公司积极拓展多元化客户群，增强业务韧性。

盈利预测与投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为11.86亿元、13.24亿元、15.68亿元，增速分别为25.0%、11.6%、18.5%。对应PE分别为29x，26x，22x。维持“买入”评级。

风险提示：行业增速不及预期，医药研发需求下降风险，商业化订单波动风险等。