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公司简评报告：业绩稳健增长，产品线不断丰富

2025-11-13 东海证券 yuAner

业绩稳健增长，银谷并表贡献增量：2025年前三季度，公司实现营业收入30.41亿元（同比+10.23%），归母净利润6.51亿元（同比+13.43%），扣非净利润6.05亿元（同比+11.77%）。Q3单季度营收9.42亿元（同比+10.44%，环比-12.64%），归母净利润1.77亿元（同比+9.77%，环比-31.46%）。行业增长放缓下，公司业绩保持稳健，新并购的银谷制药带来显著增量。
核心产品平稳增长，产品线不断丰富：前三季度，贴剂营收同比增速个位数，胶囊剂收入下滑，片剂收入略增。通络祛痛膏通过线上线下营销和医疗机构合作巩固市场；两只老虎系列袋装产品Q3销量仍有压力；芬太尼透皮贴剂受益于市场投入和竞争格局优化，全年收入有望超亿元；莫匹罗星软膏上市后市场需求旺盛，成为新增长点。
盈利能力保持稳定，费用投放精准有效：前三季度毛利率81.02%（同比+6.02pct），净利率21.49%（同比+0.69pct），主要因银谷制药并表及产品结构变化。费用率方面，销售/管理/研发费用率分别为47.26%/5.82%/3.44%（同比+2.84pct/+1.45pct/+0.74pct），增加主要因银谷制药并表及产品推广投入，增量费用已达到预期效果。
并购银谷制药整合顺利，协同效应逐步显现：银谷制药自2025年3月起并表，整合进展符合预期。必立汀新增感冒适应症获批，金尔力利用公司OTC渠道优势在样板市场试点销售进展顺利，协同效应逐步释放。
投资建议：维持“买入”评级，预计2025-2027年归母净利润分别为8.26/9.51/10.79亿元，EPS分别为1.46/1.68/1.90元。
风险提示：产品销售不及预期风险，产品降价风险，中药材价格上涨风险等。