公司简评报告：单季度增长提速，智能座舱产品线持续扩展

公司研究 2024年4月1日 公司简评 买入（维持） 报告原因：业绩点评 证券分析师： 黄涵虚S0630522060001 汽车 hhx@longone.com.cn 华阳集团（002906）：单季度增长提速，智能座舱产品线持续扩展 ——公司简评报告 投资要点 事件：公司发布2023年年报，全年实现营收71.37亿元，同比+27%，归母净利润4.65亿元同比+22%；2023Q4实现营收23.40亿元，同比+44%，归母净利润1.67亿元，同比+48% 汽车电子、精密压铸双轮驱动格局延续，2023Q4增长提速。2023Q1-Q4公司单季度营收分别为+10%、+21%、+27%、+44%，归母净利润分别+12%、+11%、+11%、+48%，随 着新项目集中投产、配套的多款新车型上量，2023Q4收入端及业绩增速提升显著。分业务来看，2023年公司延续汽车电子、精密压铸双轮驱动格局，汽车电子、精密压铸、精密电子部件、LED照明业务分别实现销售收入48.26亿元、16.60亿元、3.98亿元、1.26亿元 数据日期 2024/3/29 收盘价 25.58 总股本(万股) 52,443 流通A股/B股(万股) 47462.12/0 资产负债率(%) 36.46% 市净率(倍) 2.31 净资产收益率(加权) 9.64% 12个月内最高/最低价 38.85/18.45 同比+29%、+25%、+20%、-2%，汽车电子业务中数字声学、座舱域控、车载无线充电 屏显示、HUD等产品，精密压铸业务中汽车智能化相关零部件增长迅速。 相关研究 1.华阳集团（002906）：新项目集中量产，单季度营收增速持续提升——公司简评报告 2.华阳集团（002906）：汽车电子、精密压铸双轮驱动，新产品增长迅速 -公司简评报告 规模效应显现，盈利能力稳中有升。2023年公司毛利率为22.36%，同比+0.26pct，汽车电子、精密压铸业务毛利率分别同比+0.77pct、+0.15pct、+0.03pct、-5.58pct；2023Q4毛利率为22.92%，同比+1.04pct。期间费用方面，2023年公司期间费用率同比-0.53pct，销 售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比-0.23pct、-0.57pct、+0.13pct +0.13pct；2023Q4期间费用率同比-1.36pct，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率同比+0.37pct、-0.46pct、-1.02pct、-0.25pct。 汽车电子业务：丰富产品线强化智能座舱行业领导者地位，客户结构持续优化。2023年公司搭载多类芯片方案的座舱域控、中大尺寸OLED车载显示屏、新平台50W大功率无线充电、支持3D沉浸式环绕音效的数字声学产品等实现量产，推出舱泊一体、行泊一体域控、 VPD、一体化贯穿屏、曲面屏等新产品，并预研舱驾一体平台解决方案、电子外后视镜商用车平台等。市场拓展方面，2023年公司突破大众SCANIA、一汽丰田、上汽大众等客户与长城、长安、奇瑞、吉利、北汽、长安马自达、理想、极氪、赛力斯、广汽埃安、蔚来比亚迪等车企合作项目增加，HUD、数字声学、屏显示、无线充电等获得海外项目定点。 精密压铸业务：受益智能化趋势，建设长兴生产基地提升长三角地区配套能力。2023年公司激光雷达部件、中控屏支架、域控部件、HUD部件等汽车智能化相关零部件项目大幅增 加，并逐步从中小件向3500T压铸机生产的中大件延伸，获得多个三电系统定点项目。公司在浙江长兴投建汽车轻量化精密压铸零部件项目，拟新增年产汽车零部件300万件，计划于2024年投产，将有效完善公司精密压铸业务在长三角地区的产业布局。 投资建议：根据公司新项目拓展及盈利能力改善情况调整2024-2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为6.39亿元、8.02亿元、10.05亿元（原2024-2025年预测为6.95亿元、9.43亿元），对应EPS为1.22元、1.53元、1.92元（原2024- 2025年预测为1.33元、1.80元），按2024年3月29日收盘价计算，对应PE为21X、17X、 13X，维持“买入”评级。 风险提示：下游客户汽车销量不及预期的风险、新产品拓展不及预期的风险等。 盈利预测与估值简表 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入(百万元) 4488 5638 7137 8814 10596 12609 同比增速(%) 33% 26% 27% 23% 20% 19% 归母净利润(百万元) 299 380 465 639 802 1005 同比增速(%) 65% 27% 22% 38% 25% 25% 毛利率(%) 22% 22% 22% 23% 24% 24% 每股盈利(元) 0.57 0.73 0.89 1.22 1.53 1.92 ROE(%) 8% 9% 8% 10% 11% 13% PE(倍) 45 35 29 21 17 13 资料来源：同花顺，东海证券研究所，股价截至2024年3月29日 附录：三大报表预测值 资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,204 1,322 1,589 1,891 营业收入 7,137 8,814 10,596 12,609 应收票据及账款 3,570 4,077 4,901 5,832 营业成本 5,541 6,775 8,098 9,582 预付账款 76 86 103 123 营业税金及附加 36 45 54 64 其他应收款 28 39 47 55 销售费用 272 326 381 441 存货 1,280 1,742 2,082 2,464 管理费用 170 203 233 265 其他流动资产 519 522 544 570 研发费用 606 748 899 1,070 流动资产总计 6,676 7,787 9,267 10,936 财务费用 -1 11 37 63 长期股权投资 182 197 213 228 其他经营损益 -0 - - - 固定资产 1,743 1,840 2,112 2,544 投资收益 19 19 19 19 在建工程 209 588 767 746 公允价值变动损益 0 - - - 无形资产 193 208 256 285 营业利润 473 653 819 1,025 长期待摊费用 5 3 - - 其他非经营损益 -0 -2 -2 -2 其他非流动资产 445 497 486 474 利润总额 473 651 817 1,023 非流动资产合计 2,776 3,333 3,833 4,278 所得税 4 5 6 8 资产总计 9,453 11,121 13,100 15,213 净利润 470 646 810 1,015 短期借款 83 512 1,065 1,576 少数股东损益 5 7 8 11 应付票据及账款 2,601 3,181 3,802 4,499 归属母公司股东净利润 465 639 802 1,005 其他流动负债 484 592 708 839 EBITDA 716 834 1,070 1,357 流动负债合计 3,168 4,285 5,576 6,913 NPOLAT 469 661 851 1,082 长期借款 2 99 217 280 EPS(元) 0.89 1.22 1.53 1.92 其他非流动负债 276 276 276 276 主要财务比率 非流动负债合计 278 375 493 555 2023A 2024E 2025E 2026E 负债合计 3,446 4,660 6,069 7,469 成长能力 股本 524 524 524 524 营业收益率 7% 7% 8% 8% 资本公积 2,348 2,348 2,348 2,348 EBIT增长率 37% 40% 29% 27% 留存收益 3,107 3,555 4,116 4,819 EBITDA增长率 35% 16% 28% 27% 归属母公司权益 5,979 6,427 6,988 7,691 净利润增长率 22% 38% 25% 25% 少数股东权益 27 34 43 53 盈利能力 股东权益合计 6,007 6,461 7,031 7,745 毛利率 22% 23% 24% 24% 负债和股东权益合计 9,453 11,121 13,100 15,213 净利率 7% 7% 8% 8% 现金流量表 ROE 8% 10% 11% 13% 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E ROA 5% 6% 6% 7% 税后经营利润 470 596 761 966 ROIC 11% 12% 13% 14% 折旧与摊销 245 172 216 270 估值倍数 财务费用 -1 11 37 63 P/E 29 21 17 13 其他经营资金 -272 -285 -442 -507 P/S 2 2 1 1 经营性现金净流量 441 494 572 793 P/B 2 2 2 2 投资性现金净流量 -1,101 -699 -699 -699 股息率 0% 1% 2% 2% 筹资性现金净流量 1,110 323 394 208 EV/EBIT 38 21 17 14 现金流量净额 452 118 267 302 EV/EBITDA 25 16 13 11 EV/NOPLAT 38 21 17 14 资料来源：同花顺，东海证券研究所，股价截至2024年3月29日 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20% 看平 未来6个月内沪深300指数波动幅度在-20%—20%之间 看空 未来6个月内沪深300指数下跌幅度达到或超过20% 行业指数评级 超配 未来6个月内行业指数相对强于沪深300指数达到或超过10% 标配 未来6个月内行业指数相对沪深300指数在-10%—10%之间 低配 未来6个月内行业指数相对弱于沪深300指数达到或超过10% 公司股票评级 买入 未来6个月内股价相对强于沪深300指数达到或超过15% 增持 未来6个月内股价相对强于沪深300指数在5%—15%之间 中性 未来6个月内股价相对沪深300指数在-5%—5%之间 减持 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数5%—15%之间 卖出 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数达到或超过15% 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。 三、免责声明： 本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表东海证券股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。在法律允许的情况下，本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服