业绩短期承压，静待需求回暖

今世缘2025年三季报显示，公司业绩短期承压，但结构韧性显现。核心观点：

1. 业绩表现：2025Q1-Q3实现收入88.82亿元，同比-10.66%；归母净利润25.49亿元，同比-17.39%。Q3收入19.31亿元，同比-26.78%；归母净利润3.20亿元，同比-48.69%。
2. 品类分化：特A类是唯一实现同比正增的品类（+0.32%），高端产品受禁酒令影响持续疲软，淡雅、单开需求相对稳健。
3. 区域分化：省内市场收入79.55亿元，同比-12.40%；省外市场营收8.04亿元，同比微增0.06%。省内各区域普遍下滑，苏中大区Q3扭转下行趋势，省外市场体量较小，未形成有效对冲。
4. 费用与利润：毛利率基本稳定（73.76%-75.04%），销售/管理费用率显著提升（销售费用率Q3同比+9.49pct），归母净利率Q3为16.59%，同比-7.08%。销售收现和经营性现金流净额均大幅下滑。
5. 研究结论：高端需求疲软是主要拖累，但结构升级趋势延续。预计2025-2027年收入增速分别为-13.1%/1.8%/9.1%，归母净利润增速为-19.4%/3.7%/9.4%，EPS分别为2.21/2.29/2.50元，对应PE为18x/17x/16x，给予“增持”评级。
6. 风险提示：白酒市场需求疲软、产品结构升级不及预期、竞争加剧。