2023年三季报点评：业绩短期承压，静待下游需求回暖

新莱应材（300260） 证券研究报告·公司点评报告·通用设备 2023年三季报点评：业绩短期承压，静待下 游需求回暖 增持（维持） 2023年10月30日 证券分析师周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师罗悦 执业证书：S0600522090004 luoyue@dwzq.com.cn 研究助理韦译捷 执业证书：S0600122080061 weiyj@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 2,620 2,751 3,587 4,684 同比 28% 5% 30% 31% 归属母公司净利润（百万元） 345 252 376 522 同比 103% -27% 49% 39% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.85 0.62 0.92 1.28 P/E（现价&最新股本摊薄） 38.89 53.24 35.64 25.70 关键词：#进口替代事件：公司披露2023年三季报。 投资要点 半导体、医药两大下游需求磨底，业绩短期承压 公司2023年前三季度实现营业总收入19.8亿元，同比下降0.7%，归母净利润1.7亿元，同比下降38.8%。单Q3实现营业总收入7.1亿元，同比下降7.5%， 股价走势 16% 8% 0% -8% -16% -24% -32% -40% -48% -56% 新莱应材沪深300 环比增长12.6%，归母净利润0.58亿元，同比下降51.6%，环比增长1.3%。我们判断公司业绩短期承压，主要系（1）两大下游半导体行业、医药设备行业景气仍在磨底阶段，板块收入承压，（2）半导体、医药板块毛利率较高，收入占比下降影响盈利水平。展望未来，公司产能充足、客户资源优质，随下游需求回升，业绩有望回暖。 产品结构变动，盈利能力有所下滑 2023年前三季度公司销售毛利率达25.1%，同比降低3.7pct，销售净利率8.5%，同比下降5.3pct，单Q3销售毛利率25.7%，同比降低4.3pct，销售净利率8.2%， 2022/10/312023/2/282023/6/282023/10/26 市场数据 收盘价(元)32.25 一年最低/最高价25.77/109.78 市净率(倍)7.59 同比下降7.4pct。我们判断公司盈利能力下滑，主要系高毛利率的半导体、医药板块收入占比下滑。2023年前三季度公司期间费用率为15.1%，同比上升 流通A股市值(百 万元) 8,987.15 2.7pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.79%/3.99%/3.83%/1.47%，同比分别+1.07/+0.41/+0.93/+0.28pct，研发投入维持较高水平。随食品板块铝箔、原纸等原材料价格下降，Q4利润率环比有望改善。 半导体、食品领域国产替代推进，中长期成长可期 公司以国产替代为战略重心，半导体、食品、医药三大板块产品研发、产能扩张同步推进，静待下游需求回暖，释放业绩弹性：(1)半导体：半导体设备核心零部件技术壁垒高，国产化率个位数，国产替代空间广阔。2022年公司半导体领域产品全球市场约100亿美金，同期板块收入仅7亿元，全球份额仅1%， 成长天花板足够高。2023年7月7日公司发布公告，拟以自有资金2000万美元在新加坡设立全资子公司，此后在马来西亚设立全资孙公司，完善海外布局，减少地缘政治等因素影响。(2)食品：公司是国内少有能够提供“包材+灌装机”一站式服务的供应商，近年食品包材国产替代提速，公司技术领先充分受益，增速稳健。2023年8月28日公司发布公告，子公司山东碧海拟与营南市政府 就无菌包装新材料智能工厂项目签订投资合作协议，投资总额10.5亿元，若 项目落地，公司产能有望大幅提升。此外，公司于8月29日发布公告拟以0.5- 1.0亿元资金，以每股不超过43元的价格回购116.3-232.6万股用于股权激励绑定核心团队，彰显成长信心。 盈利预测与投资评级：考虑到半导体、医药行业周期下行带来的不确定性，出于谨慎性，我们调整2023-2025年归母净利润预测为2.5(原值3.1)/3.8(原值4.7)/5.2(原值6.3)亿元，当前市值对应PE为53/36/26倍，维持“增持”评级。 风险提示：行业周期波动风险、原材料价格波动风险、地缘政治等。 总市值(百万元)13,151.77 基础数据 每股净资产(元,LF)4.25 资产负债率(%,LF)58.12 总股本(百万股)407.81 流通A股(百万股)278.67 相关研究 《新莱应材(300260)：2023年中报点评：业绩符合预期，静待半导体下游需求回暖》 2023-09-03 《新莱应材(300260)：2022年报&2023年一季报点评：半导体、医药板块短期承压，基本面有望逐步回暖》 2023-04-27 1/4 图1：2023年前三季度公司实现营收19.76亿元，同比下降0.7% 图2：2023年前三季度公司实现归母净利润额1.68亿元，同比下降38.8% 20250%10 200%8 15 150%6 10100% 50%4 5 0%2 0-50%0 300% 200% 100% 0% -100% 营业总收入（亿元）yoy% 归属母公司股东净利润（亿元）yoy% 数据来源：Wind、东吴证券研究所数据来源：Wind、东吴证券研究所 图3：2023年前三季度公司毛利率25.1%，同比下降3.7pct；净利率8.5%，同比下降5.3pct 图4：2023年前三季度公司期间费用率15.08%，同比上升2.69pct 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 毛利率(%)净利率(%) 40% 30% 20% 10% 0% -10% 销售费用率(%) 管理费用率（含研发费用）(%)财务费用率(%) 数据来源：Wind、东吴证券研究所数据来源：Wind、东吴证券研究所 图6：2023H1食品、医药、泛半导体板块毛利率较2022 图5：2023H1食品板块营收高速增长 年分别变动+1.1/+1.1/-5.5pct 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 食品泛半导体医药 201820192020202120222023H1 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 201820192020202120222023H1 食品泛半导体医药 数据来源：Wind、东吴证券研究所数据来源：Wind、东吴证券研究所 2/4 东吴证券研究所 东吴证券研究所 新莱应材三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2,420 2,494 3,207 3,687 营业总收入 2,620 2,751 3,587 4,684 货币资金及交易性金融资产 247 620 155 522 营业成本(含金融类) 1,844 2,051 2,642 3,432 经营性应收款项 730 626 1,139 1,175 税金及附加 10 11 14 19 存货 1,409 1,212 1,870 1,943 销售费用 126 157 197 248 合同资产 0 0 0 0 管理费用 104 110 143 187 其他流动资产 34 37 42 48 研发费用 96 110 136 178 非流动资产 1,261 1,376 1,495 1,604 财务费用 41 43 47 56 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 7 20 26 33 固定资产及使用权资产 837 948 1,042 1,110 投资净收益 0 0 0 0 在建工程 73 73 97 135 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 69 68 67 66 减值损失 (6) (4) (4) (2) 商誉 120 120 120 120 资产处置收益 0 (1) (1) (1) 长期待摊费用 10 10 10 10 营业利润 402 283 428 593 其他非流动资产 151 157 159 162 营业外净收支 (7) 0 0 0 资产总计 3,682 3,870 4,701 5,291 利润总额 395 283 428 593 流动负债 1,738 1,774 2,329 2,497 减:所得税 50 31 51 71 短期借款及一年内到期的非流动负债 796 862 933 1,003 净利润 345 252 376 522 经营性应付款项 659 604 1,002 984 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 168 191 247 319 归属母公司净利润 345 252 376 522 其他流动负债 115 117 147 192 非流动负债 339 239 139 39 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.85 0.62 0.92 1.28 长期借款 305 205 105 5 应付债券 0 0 0 0 EBIT 443 336 484 655 租赁负债 29 29 29 29 EBITDA 555 472 637 821 其他非流动负债 5 5 5 5 负债合计 2,077 2,013 2,468 2,536 毛利率(%) 29.64 25.44 26.35 26.73 归属母公司股东权益 1,597 1,849 2,225 2,747 归母净利率(%) 13.16 9.16 10.49 11.14 少数股东权益 8 8 8 8 所有者权益合计 1,605 1,857 2,233 2,755 收入增长率(%) 27.53 5.00 30.38 30.59 负债和股东权益 3,682 3,870 4,701 5,291 归母净利润增长率(%) 103.04 (26.95) 49.36 38.70 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 (26) 721 (100) 735 每股净资产(元) 7.05 4.53 5.46 6.74 投资活动现金流 (256) (252) (274) (277) 最新发行在外股份（百万股 408 408 408 408 筹资活动现金流 305 (97) (91) (93) ROIC(%) 15.65 10.51 13.61 16.26 现金净增加额 25 372 (465) 366 ROE-摊薄(%) 21.59 13.62 16.91 19.00 折旧和摊销 112 136 154 166 资产负债率(%) 56.41 52.02 52.50 47.93 资本开支 (226) (237) (262) (264) P/E（现价&最新股本摊薄） 38.89 53.24 35.64 25.70 营运资本变动 (526) 265 (697) (19) P/B（现价） 4.66 7.25 6.03 4.88 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 3/4 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客