短期业绩承压，静待行业需求回暖

投资评级： 证券研究报告 2022年10月30日 │ 投资建议：当前价格： 21.31元 目标价格：基本数据总股本/流通股本（百万股） 1,464/1,462 流通A股市值（百万元） 31,152 每股净资产（元） 9.97 资产负债率（%） 69.93 一年内最高/最低（元） 37.66/18.85 股价相对走势 浪潮信息（000977）\计算机 行业：计算机设备 事件： 短期业绩承压，静待行业需求回暖 公司报告 季报点评 公司公布2022年三季报，前3季度实现营收为527.67亿元，同比增长14.10%；归母净利润为15.46亿元，同比增长14.47%；扣非归母净利润为13.99亿元，同比增长15.85%，基本每股收益为1.062元。其中第3季度实现营收179.16亿元，同比增长1.27%，归母净利润5.92亿元，同比增长8.10%，扣非归母净利润5.63亿元，同比增长12.31%，短期业绩承压。 开源节流效果显著 前3季度，面对疫情和宏观经济下行等不利因素影响，公司仍然保持了平稳较快增长，同时公司加大费用控制力度，期间销售费用11.74亿元，同比降低10.68%；管理费用6.21亿元，同比降低12.52%；研发费用21.27亿元，同比降低1.48%；财务费用5.7亿元，相比去年同期增加了6.94亿元。第3季度销售毛利率11.42%，比去年同期下降了1.34个百分点；销售净利率3.28%，比去年同比增加了0.16个百分点。 坚持JDM模式，抢占AI服务器高地 依托JDM(JointDesignManufacture)模式下企业的敏捷运营能力，浪潮信息在服务超大规模数据中心用户以及公有云、人工智能等创新业务中获得明显的竞争优势。根据Garnter数据，2022H1浪潮服务器出货量保持全球第二，稳居中国第一；浪潮AI服务器市占率20.9%，多节点服务器市占率13.1%，长期保持全球第一。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2022-24年收入分别为760.32/870.57/988.09亿元，对应增速分别为13.40%/14.50%/13.50%，净利润分别为23.58/27.70/33.85亿元，对应增速17.72%/17.48%/22.19%，EPS分别为1.61/1.89/2.31元/股，3年CAGR 约为19.03%，对应PE分别为13x/11x/9x。鉴于公司服务器行业龙头地位，建议持续保持关注。 风险提示 系统性风险，下游互联网大客户需求不及预期风险，供应链风险，市场竞争加剧风险。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 63,038 67,048 76,032 87,057 98,809 增长率（%） 22.04% 6.36% 13.40% 14.50% 13.50% EBITDA（百万元） 2,142 2,479 3,101 3,557 4,191 净利润（百万元） 1,466 2,003 2,358 2,770 3,385 增长率（%） 57.90% 36.57% 17.72% 17.48% 22.19% EPS（元/股） 1.00 1.37 1.61 1.89 2.31 市盈率（P/E） 21.27 15.57 13.23 11.26 9.22 市净率（P/B） 2.51 2.20 1.90 1.65 1.42 EV/EBITDA 16.44 23.24 12.06 10.63 9.06 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2022年10月28日收盘价 1 分析师：孙树明 执业证书编号：S0590521070001邮箱：sunsm@glsc.com.cn 联系人姜青山 邮箱：jiangqs@glsc.com.cn 相关报告 1、《浪潮信息（000977）业绩符合预期，静待行业需求回暖》2022.08.26 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 10,134 7,277 7,603 8,706 9,881 营业收入 63,038 67,048 76,032 87,057 98,809 应收账款+票据 9,520 12,252 13,674 15,656 17,770 营业成本 55,661 59,379 67,364 77,219 87,664 预付账款 81 55 83 95 107 税金及附加 92 82 114 130 148 存货 10,943 22,402 25,415 29,133 33,073 营业费用 1,864 1,461 1,505 1,654 1,798 其他 5,103 1,770 1,966 2,193 2,435 管理费用 3,457 3,645 3,741 4,161 4,496 流动资产合计 35,781 43,756 48,740 55,782 63,267 财务费用 134 -61 247 251 254 长期股权投资 308 307 313 320 327 资产减值损失 -532 -725 -741 -849 -964 固定资产 1,064 1,034 889 741 590 公允价值变动收益 -4 1 0 0 0 在建工程 18 121 101 81 61 投资净收益 132 148 148 148 148 无形资产 530 399 332 266 199 其他 317 189 117 94 69 其他非流动资产 622 591 537 482 470 营业利润 1,743 2,153 2,584 3,032 3,702 非流动资产合计 2,542 2,452 2,173 1,890 1,646 营业外净收益 -58 6 -16 -16 -16 资产总计 38,323 46,208 50,913 57,672 64,913 利润总额 1,685 2,160 2,568 3,017 3,686 短期借款 2,691 4,558 5,021 5,778 6,184 所得税 176 130 154 181 221 应付账款+票据 13,119 19,297 21,892 25,095 28,489 净利润 1,509 2,030 2,413 2,835 3,465 其他 6,792 4,803 4,549 5,207 5,904 少数股东损益 43 27 56 66 80 流动负债合计 22,603 28,659 31,462 36,080 40,576 归属于母公司净利润 1,466 2,003 2,358 2,770 3,385 长期带息负债 610 1,550 1,130 732 371 长期应付款 1 1 1 1 1 财务比率 其他 281 434 434 434 434 2020 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债合计 892 1,984 1,565 1,166 805 成长能力 负债合计 23,495 30,643 33,027 37,246 41,381 营业收入 22.04% 6.36% 13.40% 14.50% 13.50% 少数股东权益 380 404 460 525 605 EBIT 58.30% 15.31% 34.14% 16.10% 20.57% 股本 1,454 1,454 1,464 1,464 1,464 EBITDA 48.91% 15.74% 25.08% 14.71% 17.80% 资本公积 6,538 6,549 6,696 6,696 6,696 归母净利润 57.90% 36.57% 17.72% 17.48% 22.19% 留存收益 6,456 7,160 9,266 11,741 14,766 获利能力 股东权益合计 14,828 15,566 17,886 20,427 23,531 毛利率 11.70% 11.44% 11.40% 11.30% 11.28% 负债和股东权益总计 38,323 46,208 50,913 57,672 64,913 净利率 2.39% 3.03% 3.17% 3.26% 3.51% ROE 10.15% 13.21% 13.53% 13.92% 14.76% 现金流量表 ROIC 15.81% 18.58% 12.86% 13.06% 14.02% 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 1,509 2,030 2,413 2,835 3,465 资产负债 61.31% 66.31% 64.87% 64.58% 63.75% 折旧摊销 322 381 286 289 250 流动比率 1.58 1.53 1.55 1.55 1.56 财务费用 134 -61 247 251 254 速动比率 1.04 0.70 0.69 0.69 0.69 存货减少 -2,376 -11,459 -3,013 -3,718 -3,940 营运能力 营运资金变动 1 -11,672 -2,318 -2,079 -2,218 应收账款周转率 6.62 5.47 5.56 5.56 5.56 其它 2,739 12,466 2,890 3,596 3,818 存货周转率 5.09 2.65 2.65 2.65 2.65 经营活动现金流 2,330 -8,315 506 1,175 1,629 总资产周转率 1.64 1.45 1.49 1.51 1.52 资本支出 -543 -42 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 -3,650 3,600 0 0 0 每股收益 1.00 1.37 1.61 1.89 2.31 其他 223 -3 116 116 116 每股经营现金流 1.59 -5.68 0.35 0.80 1.11 投资活动现金流 -3,970 3,555 116 116 116 每股净资产 8.51 9.68 11.22 12.91 14.98 债权融资 1,372 2,806 44 358 45 估值比率 股权融资 164 0 10 0 0 市盈率 21.27 15.57 13.23 11.26 9.22 其他 3,778 -733 -350 -546 -615 市净率 2.51 2.20 1.90 1.65 1.42 筹资活动现金流 5,315 2,073 -296 -188 -570 EV/EBITDA 16.44 23.24 12.06 10.63 9.06 现金净增加额 3,601 -2,719 326 1,102 1,175 EV/EBIT 19.36 27.46 13.29 11.58 9.63 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价为2022年10月28日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。