业绩短期承压，静待下游需求回暖、净利率回升

证券研究报告|公司动态报告 2024年05月07日 业绩短期承压，静待下游需求回暖&净利率回升 评级： 上次评级：目标价格： 最新收盘价： 增持 首次覆盖 76.05 股票代码： 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 688686 172.5/62.6 92.96 92.96 122.24 奥普特 沪深300 16% 2% -12% -26% -40% -54% 2023/05 2023/08 2023/11 2024/02 分析师：黄瑞连 邮箱：huangrl@hx168.com.cnSACNO：S1120524030001 联系电话： 相关研究 1.[华西机械]奥普特（688686）+年报点评：业绩符合预期，新能源成新增长引擎-20220329 2022.03.29 2.[华西机械]奥普特（688686）+2021年业绩快报点评：业绩符合预期，优质赛道龙头快速成长可期 2022.02.23 3.[华西机械]奥普特（688686）+三季报点评：业绩稳定增长，赛道优质且护城河不断筑高-20211022 2021.10.24 评级及分析师信息 奥普特(688686) 事件概述 公司发布2023年报和2024年一季报。 ►受3C&新能源双赛道需求压制，收入端短期承压 2023年公司实现营业收入9.44亿元，同比-17.27%，其中Q4为0.98亿元，同比-57.56%。分行业来看：1）消费电子：2023年实现收入5.80亿元，同比-9.34%，收入占比为61.4%，同比-5.4pct，主要系3C下游需求较为低迷；2）锂电：2023年实现收入2.60亿元，同比-34.97%，收入占比约为27.5%，同比-7.5pct，主要系锂电行业新增和更新设备的需求放缓。 相对股价% 2024Q1公司实现营收2.27亿元，同比-9.53%，降幅明显收窄。往2024年全年来看，受益于国产替代加速、以及公司在客户端应用持续拓展，3C行业有望重回快速增长，叠加半导体、光伏等行业需求逐步放量，公司收入端有望重回快速增长。 ►高费用率压制利润端表现，静待盈利水平回暖 2023年公司归母净利润和扣非归母净利润分别为1.94和 1.63亿元，同比-40.37%和-45.41%，略低于业绩快报（2.08和 1.77亿元）。2023年销售净利率和扣非销售净利率分别为20.52%和17.22%，同比-7.95和-8.87pct，盈利水平明显下降。1）毛利端：2023年销售毛利率为64.23%，同比-1.97pct，我们判断主要系收入规模下降，单位产值下人员、固定成本占比提升；2）费用端：2023年期间费用率为45.22%，同比+9.77pct，明显压制净利率表现，主要系收入规模下降，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比+3.57、+1.09、+4.68和+0.42pct。 2024Q1公司归母净利润和扣非归母净利润分别为0.57和 0.49亿元，同比-12.67%和-16.65%。2024Q1公司销售净利率和扣非销售净利率分别为25.27%和21.57%，分别同比-0.91和-1.85pct。2024Q1公司销售毛利率和期间费用率分别为66.82%和 41.83%，分别同比+0.55和+2.82pct，可见费用率提升为压制净利率的主要原因。往后来看，随着收入端逐步起量，费用率有较大下降空间，有望驱动公司净利率逐步回升。 ►机器视觉是长坡厚雪赛道，看好公司长期成长逻辑 根据GGII数据，2022年我国机器视觉市场规模170.65亿元，其中3C和锂电行业机器视觉市场规模分别为43和21亿元。公司收入利润体量较小，成长空间较大。公司拥有完善的硬件和软件产品线，并持续推进深度学习（工业AI）技术在各行业加速落地，2023年公司与消费电子客户深入配合，通过应用公司的深度学习（工业AI）技术，可以解决行业长期难以解决的检测痛点，逐步进入技术验证及试线阶段。此外，公司在巩固在3C、新能源行业竞争力的基础上，将能力圈拓展至 汽车、半导体、光伏等领域，成长空间进一步打开。 投资建议 我们预计2024-2026年营业收入分别为11.60、13.85和16.32亿元，同比+23%、+19%和+18%，2024-2026年归母净利润分别为3.00、3.99和5.07亿元，同比+55%、+33%和+27%，2024- 2026年EPS分别为2.45、3.26和4.15元，2024/5/6股价 76.05元对应PE为31、23和18倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 下游景气下滑、行业竞争加剧，公司2024年1月曾因募集资金使用情况的披露信息与事实不符被广东证监局出具警示函等。 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,141 944 1,160 1,385 1,632 YoY（%） 30.4% -17.3% 22.9% 19.4% 17.8% 归母净利润(百万元) 325 194 300 399 507 YoY（%） 7.3% -40.4% 54.8% 33.0% 27.1% 毛利率（%） 66.2% 64.2% 65.5% 66.1% 66.2% 每股收益（元） 2.66 1.59 2.45 3.26 4.15 ROE 11.7% 6.7% 9.4% 11.1% 12.4% 市盈率 28.58 47.96 31.00 23.30 18.34 资料来源：Wind，华西证券研究所 正文目录 1.公司简介4 2.盈利预测与投资建议4 3.风险提示5 图表目录 图1可比公司估值表（PE）5 表1奥普特分业务盈利预测5 1.公司简介 奥普特成立于2006年，是我国国内较早进入机器视觉领域的企业之一。在成立之初，以机器视觉核心部件中的光源产品为突破口，奥普特进入了当时主要为国际品牌所垄断的机器视觉市场。在十几年的发展过程中，公司坚持“深耕优势、以点带面、以面促点、逐个突破”的发展路径，将产品线逐步拓展至其他机器视觉部件。奥普特拥有完整的机器视觉核心软硬件产品，自主产品线已全面覆盖视觉算法库、智能视觉平台、深度学习 （工业AI）、光源、光源控制器、工业镜头、工业相机、智能读码器、3D传感器、一键测量传感器、工业传感器产品。同时，奥普特以核心光学技术为基础，加大在先进工业传感器领域的研发投入，持续推出多品类工业传感器；结合资本优势，在运动产品领域进行布局，拟并购成熟协同企业，拓展产品线。以此为基础，公司能够向下游客户提供各种视觉、传感器及运动部件等自动化核心产品及解决方案，提升客户粘性及公司竞争力。 2.盈利预测与投资建议 我们预计2024-2026年营业收入分别为11.60、13.85和16.32亿元，同比+23%、+19%和+18%，2024-2026年归母净利润分别为3.00、3.99和5.07亿元，同比+55%、+33%和+27%，2024-2026年EPS分别为2.45、3.26和4.15元，2024/5/6股价76.05元对应PE为31、23和18倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 表1奥普特分业务盈利预测 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 机器视觉核心部件 收入（百万元） 963.36 809.05 1011.31 1213.57 1425.94 yoy 29% -16% 25% 20% 18% 毛利率（%） 67.26% 65.69% 66.50% 67.00% 67.00% 机器视觉配件 收入（百万元） 177.44 132.98 146.28 168.22 201.86 yoy 39% -25% 10% 15% 20% 毛利率（%） 60.39% 55.77% 58.00% 59.00% 60.00% 其他业务 收入（百万元） 0.14 1.85 2.40 3.12 4.06 yoy 3% 1186% 30% 30% 30% 毛利率（%） 100% 33% 35% 35% 35% 合计 营收（百万元） 1,140.95 943.87 1159.98 1384.91 1631.86 yoy 30.39% -17.27% 22.90% 19.39% 17.83% 毛利率（%） 66.20% 64.23% 65.50% 66.10% 66.22% 资料来源：Wind，华西证券研究所 图1可比公司估值表（PE） 资料来源：Wind(2024年5月6日收盘价，可比公司归母净利润预测均为Wind一致预期)，华西证券研究所 3.风险提示 3C、新能源需求下滑、新领域拓展不及预期等，公司2024年1月曾因募集资金使用情况的披露信息与事实不符被广东证监局出具警示函等。 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 944 1,160 1,385 1,632 净利润 194 300 399 507 YoY(%) -17.3% 22.9% 19.4% 17.8% 折旧和摊销 18 47 57 65 营业成本 338 400 469 551 营运资金变动 0 102 -85 -84 营业税金及附加 10 12 14 16 经营活动现金流 202 441 362 478 销售费用 199 220 249 277 资本开支 -123 -202 -172 -142 管理费用 37 41 45 49 投资 93 60 50 40 财务费用 -11 -13 -20 -25 投资活动现金流 -2 -112 -90 -69 研发费用 202 209 235 261 股权募资 7 1 0 0 资产减值损失 -9 -10 -10 -10 债务募资 0 -1 0 0 投资收益 28 29 31 33 筹资活动现金流 -101 0 0 0 营业利润 201 316 420 534 现金净流量 99 330 272 409 营业外收支 -1 0 0 0 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 200 316 420 534 成长能力 所得税 7 16 21 27 营业收入增长率 -17.3% 22.9% 19.4% 17.8% 净利润 194 300 399 507 净利润增长率 -40.4% 54.8% 33.0% 27.1% 归属于母公司净利润 194 300 399 507 盈利能力 YoY(%) -40.4% 54.8% 33.0% 27.1% 毛利率 64.2% 65.5% 66.1% 66.2% 每股收益 1.59 2.45 3.26 4.15 净利润率 20.5% 25.9% 28.8% 31.1% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 6.4% 8.9% 10.5% 11.7% 货币资金 654 984 1,255 1,664 净资产收益率ROE 6.7% 9.4% 11.1% 12.4% 预付款项 3 4 5 6 偿债能力 存货 116 112 110 108 流动比率 15.54 14.47 14.39 14.93 其他流动资产 1,752 1,596 1,633 1,679 速动比率 14.72 13.78 13.78 14.40 流动资产合计 2,525 2,696 3,003 3,456 现金比率 4.02 5.28 6.01 7.19 长期股权投资 0 0 0 0 资产负债率 5.5% 5.7% 5.7% 5.5% 固定资产 270 348 397 418 经营效率 无形资产 63 62 61 60 总资产周转率 0.31 0.36 0.39 0.40 非流动资产合计 522 677 791 867 每股指标（元） 资产合计 3,047 3,373 3