业绩环比改善，看好经营持续回暖

业绩环比改善，看好经营持续回暖

事件概述
前三季度公司实现营业收入19.87亿元（同比-13.17%），归母净利润2.60亿元（同比-26.13%）。第三季度收入6.69亿元（同比-4.29%），归母净利润0.86亿元（同比-14.55%）。

分析判断

1. 收入增速环比改善

   • Q3收入同比下降4.29%，但环比Q2（-17.07%）大幅改善。
   • 产品方面：酱油/食醋/其他业务分别同比-3.6%/-6.9%/-2.7%，核心品类承压但高端产品（如松茸生抽、零添加产品）推动差异化布局。
   • 区域方面：南部、中部区域重回增长（同比+10.8%、+5.2%），东部、北部、西部区域仍承压。

2. 成本改善与盈利承压

   • Q3毛利率提升1.49pct至39.03%，主要因原材料价格下行。
   • 费用端：销售/管理/研发/财务费用率分别为16.88%/3.71%/3.36%/-1.10%，规模下降导致综合费用率承压。
   • 净利率同比下降1.55pct至12.90%，归母净利润同比下降14.55%至0.86亿元。

3. 聚焦零添加强化竞争优势

   • 公司通过监管介入、透明化生产、包装优化等应对舆论影响，市场信心逐步恢复，报表端回暖。
   • 中长期看好公司卡位零添加赛道，消费者心智强，产品丰富，盈利能力有望提升。

投资建议

• 下调25-26年收入预测至27.72/30.77亿元，新增27年33.54亿元预测；EPS预测下调至0.31/0.38元，新增27年0.42元。
• 对应2025年11月10日收盘价9.88元，PE分别为32/26/23倍，维持“增持”评级。

风险提示
行业竞争加剧、产能投产不及预期。

财务摘要

• 2024E营业收入3,073百万元（同比-4.2%），归母净利润514百万元（同比-3.1%）；
• 2025E-2027E收入/净利润复合增速分别为-9.8%/11.1%、9.0%/11.1%；
• 毛利率预计38.0%-38.4%，净利润率15.1%-16.8%。

估值分析

• 2024E-2027E PE分别为19.70/31.54/25.96/23.37倍，PB为3.41-4.17倍。