Q2业绩环比大幅改善，二元酸景气度持续回暖

凯赛生物（688065） 公司点评 Q2业绩环比大幅改善，二元酸景气度持续回暖 公司价格与沪深300走势比较 12% -4% 8/2311/232/245/24 -20% -35% -51% 凯赛生物沪深300 分析师：王强峰 执业证书号：S0010522110002电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 联系人：刘天其 执业证书号：S0010122080046电话：17321190296 邮箱：liutq@hazq.com 相关报告 1.一季度业绩大幅增长，生物基聚酰胺放量在即2024-04-30 2.Q3业绩符合预期，新材料静待放量 2023-11-01 主要观点： 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2024-08-18 收盘价（元） 35.99 近12个月最高/最低（元） 63.98/35.61 总股本（百万股） 583 流通股本（百万股） 583 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 210 流通市值（亿元） 210 事件描述 2024年8月16日，凯赛生物发布了2024年半年报。公司2024Q2实现营业收入7.60亿元，同比增长44.72%，环比增长10.99%；归母净利润1.42亿元，同比下降22.90%，环比增长35.08%，扣非归母净利润1.37亿元，同比下降13.13%，环比增长32.74%。 主营业务净利环比持续上涨，毛利率环比增加 公司24Q2业绩环比保持增长，需求回暖趋势持续，新产品顺利放量，毛利率有所回升。报告期内，公司24H1营业收入同比上涨40.16%，系长链二元酸销量、销售收入齐上涨，癸二酸顺利放量、产能利用率显著提升；销量增长导致营业成本同比上涨37.19%、低于营业收入上涨幅度，毛利率随即增长。单季度来看，公司23Q2-24Q1毛利率在26-29%左右波动，24Q2回升至33.51%，环比+4.83PCT，接近23Q1毛利率34.03%水平。据23年报，毛利率下降主要因为生物基聚酰胺处于商业 推广阶段，产能利用率不足，单位成本较高；此外癸二酸产品22年9月投产后售价相对较低、毛利率较低，其销量占比上升导致公司长链二元酸板块毛利率有所下滑。24Q2公司加大了产品销售力度，销售费用同比上涨114.70%，环比上涨17.11%，推动了癸二酸与生物基聚酰胺系列新产品加速放量、形成收入，使公司整体毛利率回升，尽快渡过市场适应期、对业绩形成支持。 合成生物学产品加速商业化，生物基材料推广进行时 公司积极开发生物基聚酰胺复合材料产品在新能源装备、现代物流、绿色建筑等场景的应用，与各领域客户的对接合作取得显著进展，共同打造产业生态圈。5月25日，凯赛生物与合肥市政府、招商局科创集团宣布建立长期稳定的战略合作伙伴关系，充分发挥各自在产业政策引导、应用场景打造、生物制造技术创新方面的优势，共同推动合肥市生物制造产业的技术突破和产业升级，打造具有全球竞争力的合成生物材料产业集群，构建合成生物学研究和产品应用开发平台；6月18日，公司与阜阳交投宣布建立战略合作，双方聚焦生物基聚酰胺复合材料产业应用，引领光伏、建筑及交通材料迈向可持续发展的新台阶；8月8 日，凯赛生物发布2024年中国国际复合材料工业技术展览会参展预告，将针对汽车轻量化，新能源，建筑工程，交通物流等应用场景，推出一系列高性能生物基聚酰胺连续纤维增强复合材料及生物基聚酰胺工程塑料等解决方案。同时，公司持续加强研发投入，着力构筑合成生物学企业从产品研发到落地的可持续循环。24H1研发费用同比增加16.12%，多项目取得进展，包括绿色生物基长链二元酸产品研发及生物基哌啶万吨级产业化等。 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 投资建议 预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.27、7.12、9.25亿元（前值为6.45、9.35、12.54亿元），同比增速为43.8%、35.1%、29.9%。对应PE分别为40、30、23倍。维持“买入”评级。 风险提示 (1)宏观经济及产业政策波动风险； (2)新项目建设进度、产品达产进度及销售不确定性的风险； (3)关税等进出口政策及国际贸易环境变化风险； (4)汇率波动风险； 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2114 4339 7550 9887 收入同比（%） -13.4% 105.2% 74.0% 31.0% 归属母公司净利润 367 527 712 925 净利润同比（%） -33.8% 43.8% 35.1% 29.9% 毛利率（%） 28.8% 26.1% 28.0% 28.9% ROE（%） 3.3% 4.5% 5.7% 6.9% 每股收益（元） 0.63 0.90 1.22 1.59 P/E 87.27 39.84 29.49 22.70 P/B 2.87 1.80 1.70 1.58 EV/EBITDA 52.68 24.09 16.95 13.88 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 7571 6226 7287 8910 营业收入 2114 4339 7550 9887 现金 5390 2220 439 87 营业成本 1505 3207 5436 7025 应收账款 243 578 1040 1364 营业税金及附加 28 50 90 118 其他应收款 10 20 35 46 销售费用 38 79 137 179 预付账款 31 90 142 181 管理费用 184 342 613 804 存货 1466 2857 5005 6486 财务费用 -211 -210 12 131 其他流动资产 430 462 627 747 资产减值损失 -29 0 0 0 非流动资产 11263 13792 16457 18968 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 143 188 241 297 投资净收益 -8 -5 -16 -20 固定资产 3933 4605 5174 5635 营业利润 454 657 886 1147 无形资产 704 760 765 774 营业外收入 2 3 3 3 其他非流动资产 6483 8239 10277 12262 营业外支出 7 9 10 9 资产总计 18833 20017 23744 27878 利润总额 449 650 879 1140 流动负债 3410 4031 6169 7778 所得税 40 69 90 116 短期借款 746 845 992 1196 净利润 409 582 789 1024 应付账款 1652 1987 3675 4865 少数股东损益 42 55 77 100 其他流动负债 1012 1200 1503 1718 归属母公司净利润 367 527 712 925 非流动负债 651 651 1451 2951 EBITDA 540 857 1380 1833 长期借款 245 245 1045 2545 EPS（元） 0.63 0.90 1.22 1.59 其他非流动负债 405 405 405 405 负债合计 4060 4682 7620 10729 主要财务比率 少数股东权益 3609 3664 3740 3840 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 583 583 583 583 成长能力 资本公积 8526 8507 8507 8507 营业收入 -13.4% 105.2% 74.0% 31.0% 留存收益 2055 2582 3294 4219 营业利润 -35.9% 44.6% 34.9% 29.4% 归属母公司股东权 11164 11672 12384 13309 归属于母公司净利 -33.8% 43.8% 35.1% 29.9% 负债和股东权益 18833 20017 23744 27878 获利能力毛利率（%） 28.8% 26.1% 28.0% 28.9% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 17.3% 12.1% 9.4% 9.4% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 3.3% 4.5% 5.7% 6.9% 经营活动现金流 569 -253 504 1161 ROIC（%） 1.4% 2.4% 4.3% 5.4% 净利润 409 582 789 1024 偿债能力 折旧摊销 290 405 466 534 资产负债率（%） 21.6% 23.4% 32.1% 38.5% 财务费用 6 52 78 144 净负债比率（%） 27.5% 30.5% 47.3% 62.6% 投资损失 8 5 16 20 流动比率 2.22 1.54 1.18 1.15 营运资金变动 -99 -1303 -851 -569 速动比率 1.70 0.74 0.30 0.25 其他经营现金流 465 1891 1647 1600 营运能力 投资活动现金流 -1559 -2945 -3154 -3072 总资产周转率 0.12 0.22 0.35 0.38 资本支出 -1428 -2895 -3086 -2995 应收账款周转率 6.67 7.40 7.16 7.15 长期投资 -101 -45 -53 -57 应付账款周转率 1.11 1.59 1.46 1.42 其他投资现金流 -30 -5 -16 -20 每股指标（元） 筹资活动现金流 -262 27 869 1559 每股收益 0.63 0.90 1.22 1.59 短期借款 585 98 147 204 每股经营现金流薄） 0.98 -0.43 0.86 1.99 长期借款 -715 0 800 1500 每股净资产 19.14 20.01 21.23 22.81 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -15 -19 0 0 P/E 87.27 39.84 29.49 22.70 其他筹资现金流 -117 -52 -78 -144 P/B 2.87 1.80 1.70 1.58 现金净增加额 -1211 -3171 -1781 -352 EV/EBITDA 52.68 24.09 16.95 13.88 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。