2025年三季报点评：Q3业绩受雅砻江来水偏枯及电价下降双重影响，短期波动不改公司长期价值

核心观点与关键数据

川投能源2025年三季报显示，公司经营业绩受水电来水及电价波动影响。三季度营收4.29亿元（同比-11.3%），净利润17.6亿元（同比-16.96%）；前三季营收11.4亿元（同比+4.95%），净利润42.21亿元（同比-4.54%）。

发电量与投资收益

• 新机组投产：控股子公司攀枝花华润水电银江水电站机组投产，带动公司水电发电量（48.57亿千瓦时，同比+17.92%）及上网电量（47.78亿千瓦时，同比+17.89%）增长。
• 雅砻江水电影响：雅砻江Q3发电量同比降16.02%（283.09亿千瓦时），导致公司Q3投资收益17.62亿元（同比-15.82%）下降。
• 参控股装机：截至上半年末，公司参控股总装机3741.19万千瓦，权益装机1765.19万千瓦，雅砻江公司（持股48%）权益装机2083万千瓦，国能大渡河公司（持股20%）已投产装机超1232万千瓦。

电价与成本

• 上网电价下降：前三季整平均上网电价0.199元/千瓦时（同比-8.29%），其中水电0.188元/千瓦时（同比-6.47%），光伏0.439元/千瓦时（同比-12.55%）。
  • 水电降价原因：合同签约方式转变，主汛期市场化售电价格低于枯水期电价。
  • 光伏降价原因：区域电力市场竞争加剧。
• 财务费用：二、三季度费用率同比提升，主要因攀枝花水电公司投产融资费用费用化，三季度财务费用1.19亿元（同比-7.36%）。

分红与增持

• 分红政策：2021-2024年每股0.4元现金分红，控股股东四川能源发展集团2025年4-7月增持0.93%股份至50.19%（合计51%），彰显信心。

盈利预测与估值

• 业绩预测：下调2025-2027年归母净利润至47.41亿元、49.65亿元、52.01亿元（每股0.97元、1.02元、1.07元），对应PE分别为15.35x、14.66x、13.99x。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为短期波动不改公司长期价值，低利率环境下股息回报具吸引力。

风险提示

• 投资收益波动风险、来水不及预期风险、电价下降风险、系统风险。