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Q3货政报告，重提稳增长

2025-11-12 华西证券陈宫泽凡

政策基调变化：重提“稳增长”，调整政策重心，删除“保持政策连续性稳定性、增强灵活性预见性”，加入“做好逆周期和跨周期调节”，暗示政策力度相对谨慎，以托底经济。背景是前三季度GDP增长5.2%，但三季度放缓至4.8%，需避免四季度经济进一步下滑。
经济判断：外部环境“不稳定不确定性因素较多”，世界经济增长动能“不足”；国内方面，强调“持续推动扩大内需”，但未单独提“国内有效需求不足”，而是强调“国内经济回升向好基础仍需加力巩固”，印证政策发力但审慎。
删除防空转：三季度报告删除“防范资金空转”表述，后续资金面有望保持宽松状态。
信贷：维持“稳固信贷支持力度”，重点领域发力，结构工具从“用好”调整为“落实”，聚焦科技创新、提振消费、小微企业、稳定外贸等方向，强调“加力支持”“合理增长”“挖掘释放消费潜力”。
利率：降成本，强调“降低银行负债成本，推动社会综合融资成本下降”，贷款利率下调可能以银行负债端成本下降为前提。
资本项目：提升开放水平，删除“稳慎有序”修饰词，加入“提升资本项目开放水平”，或成为政策发力重点；汇率方面，删除“三个坚决”，调整为“保持汇率弹性，强化预期引导”，因近期人民币汇率相对平稳。
通胀：物价水平受供求关系影响，需宏观政策协同发力，推动实体经济供需良性循环，货币政策难以直接作用于供需。
核心观点：政策重提“稳增长”，以“逆周期和跨周期调节”托底经济，避免经济失速；结构性工具聚焦小微企业、民营经济和消费贷；资金面有望保持宽松。