抽蓄参与现货+调峰水电偏丰,净利同比增长33％

南网储能2025年上半年实现营业收入33.01亿元，同比增长13.38%；归母净利润8.32亿元，同比增长32.93%。公司抽蓄业务方面，梅蓄一期电站参与电力现货市场交易增加电量电费收入，公司计划逐步扩大抽蓄电站参与现货市场交易的规模。截至2025年6月底，公司在运抽蓄装机1028万千瓦，在建抽蓄电站10座，总装机容量1200万千瓦，梅蓄二期、南宁项目计划年内投产。调峰水电业务方面，2025年上半年调峰水电发电量43.5亿千瓦时，同比增长23.33%，实现营业收入8.82亿元，同比增长23.39%，毛利率大幅提升至67.6%。新型储能业务方面，上半年实现营业收入1.78亿元，同比增长28.27%，毛利率提升至30.7%，新增投产云南文山丘北、海南临高、湖南中南水泥厂配储3座电化学储能电站，其中文山丘北示范项目是我国首座同时配装锂电池和钠电池的构网型储能站。公司正积极拓展储能产业链价值链，打造“第二增长曲线”。投资建议：南网旗下唯一的抽水蓄能+电网侧独立储能运营商，具备优质抽水蓄能项目资源，也将充分受益于电力现货市场改革和新型电力系统建设机遇。预计公司2025-2027年实现营业收入73.18、90.99、108.9亿元；实现归母净利润13.52、16.17、18.88亿元，同比增长20%、19.6%、16.8%；对应EPS为0.42、0.51、0.59元；对应PE为26.1X、21.9X、18.7X，维持“增持”评级。风险提示：电力现货市场推进不及预期；抽水蓄能项目建设进度延迟；来水波动影响水电业绩；新型储能市场竞争加剧。