煤炭业绩保持稳健，板集二期投产驱动电量大增

证券研究报告公司研究点评报告新集能源(601918.SH)投资评级买入上次评级买入左前明能源行业首席分析师执业编号：S1500518070001联系电话：010-83326712邮箱：zuoqianming@cindasc.com李春驰电力公用联席首席分析师执业编号：S1500522070001联系电话：010-83326723邮箱：lichunchi@cindasc.com邢秦浩电力公用分析师执业编号：S1500524080001联系电话：010-83326712邮箱：xingqinhao@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 煤炭业绩保持稳健，板集二期投产驱动电量大增 2024年10月25日 事件：2024年10月25日，新集能源发布2024年三季报。2024年Q1-3 公司实现营业收入91.89亿元，同比减少5.19%；实现归母净利润18.24亿元，同比减少5.01%；扣非后净利润17.87亿元，同比减少5.79%。经营活动现金流量净额25.44亿元，同比减少24.49%；基本每股收益0.70元/股，同比减少5.41%。其中，单Q3公司实现营业收入32.04亿元，同比减少6.63%，环比增加9.45%；实现归母净利润6.49亿元，同比增加5.86%，环比增加12.16%；扣非后净利润6.49亿元，同比增加6.43%，环比增加16.79%。 点评： 煤炭板块：刘庄煤矿事故影响有限，叠加存煤收入正式入账，单季板块业绩基本稳定。煤炭产销量方面，2024年Q1-3公司原煤产量1557.71 万吨，同比-6.17%；商品煤产量1388.38万吨，同比-6.74%；商品煤销量1378.60万吨，同比-9.50%。其中，单Q3原煤产量519.81万吨，同比-3.09%，环比-3.02%；商品煤产量452.36万吨，同比-10.48%，环比- 3.13%；商品煤销量468.24万吨，同比-8.02%，环比+2.24%。价格方 面，2024年Q1-3煤炭销售均价562元/吨，同比+3.14%。其中，单Q3煤炭销售均价558元/吨，同比+0.45%，环比+2.19%。成本方面，2024年Q1-3商品煤成本341元/吨，同比+2.08%。其中，单Q3商品煤成本 345元/吨，同比+0.83%，环比+3.88%。受7月生产事故影响，公司刘庄煤矿停产整顿，致使Q3原煤产量环比减少约16万吨。但公司Q1未入账存煤于Q3正式销售入账，导致Q3商品煤销量环比反增10万吨，助力公司单Q3经营业绩环比基本维持稳定。随着刘庄煤矿正式复产，叠加安徽即将进入“迎峰度冬”保供阶段，安徽煤价底部支撑可观，公司煤炭产量有望实现稳中有增。 电力板块：板集二期电厂如期投产，煤电一体进程再进一步。2024年Q3，受益于板集二期电厂如期投产发电，公司电力板块业绩实现稳中有增。电量方面，公司电量同比高增。2024年Q1-3实现上网电量81.16亿千瓦时，同比+16.14%。其中单Q3上网电量37.63亿千瓦时，同比 +13.79%，环比+99.00%。电价方面，受益于安徽电价顶格上浮，公司电力板块实现平均上网电价（不含税）405.8元/兆瓦时，同比-0.93%，继 续维持较高的电价水平。综合来看，板集二期电厂于9月底正式投产运营，在安徽电力存在硬缺口的背景下公司机组利用小时数有望维持高位，上网电量增长将同步带动电力板块业绩持续提升。同时，板集二期电厂投产也进一步加深公司煤电一体化进程。公司单Q3煤炭自用比例已经提升至39%，较去年同期提升11pct。我们预计随着公司在建电厂 持续投产，公司煤炭内销比例有望实现持续提升。 “十四🖂”规划中期调整：确立稳健经营目标，“煤炭-煤电-新能源”产业格局有望初现。公司发布《“十四🖂”发展规划(中期调整)纲要》，明确公司“十四🖂”期间“资产规模达550亿元，年营收达150亿元，年利润超40亿元，资产负债率控制在65%以内”量化且稳健的经营目标。同时，公司优化“煤炭-煤电-新能源”产业结构，预计公司将有望在现有煤炭产能基础上持续投建煤电与新能源产能。我们预计到2025年，公司将有望建成多能互补、绿色低碳、智慧高效、治理现代的能源示范企业。 核心优势：煤电一体化协同发展，盈利有望持续提升。公司在建及规划燃煤机组容量高达464万千瓦，分布于安徽、江西等地。其中，江西上饶电厂、滁州电厂和六安电厂均已开工，公司预计均于2026年投运。至2026年，公司煤电控股装机有望达到796万千瓦，未来三年装机与板块业绩有望实现高速增长。未来其电厂的煤炭需求主要由公司自产煤供应，新建电厂有望具备较强的燃料成本优势，形成“煤电一体”产业新格局。至2027年公司有望实现商品煤由大部分外销转向基本内销，实现从煤炭公司向煤电一体化公司的转型，从而获得稳定盈利实现估值修复。同时，在安徽经济高速发展推动用电量需求增长的大背景下，新建煤电机组的利用小时数有望维持高位，且我们预计可维持较好的电价水 平。叠加安徽电力现货市场加快推进，省内煤电机组有望获得现货增量收益。 盈利预测与投资评级：新集能源作为中煤能源集团控股的华东地区动力煤央企龙头，其煤炭资产优质、成本管控能力强，叠加未来煤电一体化的协同发展，稳健经营的同时又具有高增长潜力。我们维持公司2024-2026年归母净利润预测分别为22.60/24.49/28.20亿元；EPS分别为0.87/0.95/1.09元/股；对应10月25日收盘价的PE分别为9.13/8.43/7.32倍。我们看好公司煤电一体化战略实施带来的业绩成长性，目前仍处于低估状态，维持公司“买入”评级。 风险因素：煤电利用小时数下滑风险；煤电电价下降风险；煤矿安全生产事故风险；煤质下降风险。 重要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 12,003 12,845 12,716 14,193 17,228 同比(%) -3.9% 7.0% -1.0% 11.6% 21.4% 归属母公司净利润 2,077 2,109 2,260 2,449 2,820 同比(%) -22.0% 1.6% 7.2% 8.3% 15.2% 毛利率(%) 42.4% 39.7% 44.2% 44.5% 42.9% ROE(%) 18.1% 15.6% 14.6% 13.8% 14.0% EPS（摊薄）（元） 0.80 0.81 0.87 0.95 1.09 P/E 9.94 9.79 9.13 8.43 7.32 P/B 1.80 1.53 1.33 1.17 1.02 EV/EBITDA 4.53 5.08 5.92 6.23 5.22 资料来源：iFind，信达证券研发中心预测。注：截至2024年10月25日收盘价。 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 营业总收入 12,00312,84512,71614,19317,228 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产3,3173,1374,0036,59411,930 营业税金及附加419 421 445 497 603 货币资金1,4061,6352,3654,7849,754营业成本6,9137,7507,0967,8789,832 应收票据00000 应收账款1,1698598839861,196销售费用5958647186 预付账款3928434759管理费用7907791,0431,1501,258 存货344298355394492研发费用08000 其他359317357384430财务费用644539613834936 非流动资产30,41833,15736,34445,95850,086减值损失合计-13-24-3-4-5 长期股权投资668762772772782投资净收益7593808080 固定资产（合 计）21,62421,88022,58927,24435,624 其他731131417 无形资产1,7581,9201,9201,9201,920 其他6,3678,59511,06316,02211,760 资产总计33,73536,29540,34752,55262,016 流动负债10,89610,05110,01512,90815,673 短期借款1,4811,5512,0914,3515,591 应付票据207130217241300 营业利润3,2463,3893,5453,8544,606 营业外收支-848222 利润总额3,2383,4383,5473,8564,608 所得税8901,0339931,0801,290 净利润2,3482,4052,5542,7763,318 少数股东损益271296294328498 应付账款 2,3342,1632,3652,6263,277 归属母公司净利润 2,0772,1092,2602,4492,820 EBITDA EPS(当年)(元) 5,009 0.80 5,110 0.81 5,609 0.87 6,392 0.95 7,620 1.09 其他6,8756,2075,3415,6906,504 非流动负债10,40011,41813,21519,99523,715 长期借款7,8268,96110,58117,36121,081 其他2,5742,4572,6342,6342,634现金流量表单位:百万元 负债合计21,29621,47023,23032,90439,388会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 少数股东权益 942 1,306 1,600 1,927 2,425 经营活动现金流 3,0073,7965,007 5,707 7,436 归属母公司股东 权益11,49713,51915,51717,72120,203 负债和股东权益33,73536,29540,34752,55262,016 重要财务指标单位:百万 元 营业总收入 12,00312,84512,71614,19317,228 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 净利润2,3482,4052,5542,7763,318 折旧摊销1,1981,2871,4481,7022,077 财务费用650552621846960 投资损失 -75 -93 -80 -80 -80 营运资金变动-1,130-352 其它16-4 463 -1 461 2 1,159 3 投资活动现金流 -2,076 -3,039 -4,554 -11,238 -6,128 资本支出 -2,081 -3,006 -2,738 -11,318 -6,198 -3.9% 7.0% -1.0% 11.6% 21.4% 归属母公司净利润 2,077 2,109 2,260 2,449 2,820 同比（%） 其他 5 -5 -1,816 80 70 筹资活动现金流 -1,267 -575 278 7,950 3,662 同比（%）-22.0%1.6%7.2%8.3%15.2%长期投资0-27000 毛利率（%） 42.4%39.7%44.2%44.5%42.9% ROE%18.1%15.6%14.6%13.8%14.0% EPS(摊薄)(元) 0.80 0.81 0.87 0.95 1.09 吸收投资 77 70 0 0 0 P/E 9.94 9.79 9.13 8.43 7.32 借款 -824 1,206 2,160 9,040 4,960 P/B 1.80 1.53 1.33 1.17 1.02 支付利息或股息 -740 -816 -1,010 -1,090 -1,