医药生物行业2025三季报总结之CRO、CDMO：改善趋势延续，积极把握底部反转机会

研究报告总结

核心观点与行业概况

• 选取22家CRO与CDMO创新药产业链核心标的进行分析，涵盖创新药研发各个阶段的外包服务。
• 板块估值消化充分，2026年核心标的平均PE约34.0X，处于历史低位。

收入利润表现

• 2025年前三季度，CRO、CDMO板块收入+8.8%，归母净利润+49.4%，扣非净利润+26.0%。
• Q3单季度收入+11.3%，归母净利润+51.9%，扣非净利润+52.2%，环比持续改善。

关键指标分析

• 需求端：全球投融资逐步恢复，头部公司订单持续恢复，如药明康德订单同比+41.2%，康龙化成新签订单同比+13%。
• 供给端：固定资产+9.0%，在建工程-1.5%，产能投放逐步放缓。
• 盈利能力：毛利率+2.7pp至39.8%，净利率+6.2pp至22.9%，扣非净利率+2.5pp至18.1%。
• 运营能力：销售费用率-0.1pp至2.9%，管理费用率-0.6pp至8.4%，财务费用率+0.6pp至0.5%。

重点公司分析

• 外需为主，订单回暖：药明康德（收入+18.6%，扣非净利润+42.5%）、康龙化成（收入+14.4%）、凯莱英（收入+11.8%）、博腾股份（收入+19.7%）、皓元医药（收入+27.2%，扣非净利润+72.3%）、成都先导（收入+24.0%，扣非净利润+420.3%）。
• 国内CRO：泰格医药、诺思格、普蕊斯、博济医药收入分别约-0.8%、+8.1%、+2.6%、+5.1%。
• GLP-1多肽产业链：诺泰生物（收入+22.0%，扣非净利润+23.2%）、圣诺生物（收入+54.0%，扣非净利润+135.0%）。

投资建议

• CRO：外需CRO/CDMO（药明康德、药明生物等）及国内临床前CRO（昭衍新药、美迪西等）有望迎来估值修复，持续关注临床CRO（泰格医药等）。
• CDMO：多肽、寡核酸等细分赛道需求快速提升，小分子CDMO（凯莱英、博腾股份等）有望逐步恢复。

风险提示

• 信息滞后、新药研发失败、汇率波动、环保和安全生产、数据样本偏差等风险。