医药生物行业2024三季报总结之CRO、CDMO：订单逐步改善，曙光有望将至，积极把握底部机会

医药生物 2024-11-15 祝嘉琦,崔少煜中泰证券杨建江

行业概况：选取22家CRO与CDMO创新药产业链核心标的进行分析，涵盖创新药研发各个阶段外包服务。
估值水平：2024年核心标的平均PE约24.6X，较近5年平均PE（TTM）折价约65.6%，处于历史低位。
收入利润：
- 2024年前三季度板块收入645亿元（-7.9%），归母净利润109.0亿元（-33.8%），扣非净利润101.9亿元（-31.3%）。
- Q3收入-2.2%，归母净利润-28.2%，扣非净利润-31.0%，较Q2逐步改善。
- Q3财务费用增长显著（+553.2%），主要系汇率损益增加。
需求端：
- 全球投融资逐步恢复，部分海外收入公司订单显著增长（药明康德+35.2%，康龙化成+18%以上，博腾股份+40%以上）。
- 预计订单端持续恢复将推动板块业绩反转。
供给端：
- 固定资产+7.4%，在建工程-6.7%，产能投放放缓。
- 预计主要因全球投融资扰动导致需求波动，企业产能投放逐步放缓。
盈利能力：
- 毛利率38.6%（-3.7pp），净利率16.9%（-6.6pp），扣非净利率15.8%（-5.4pp）。
- 主要受需求端扰动、投资收益及公允价值变动减少、财务费用率提升影响。
运营能力：
- 期间费用略有增长，研发费用率持续提升（至5.8%）。

业绩分化：
- 高景气GLP-1多肽产业链：诺泰生物（收入增速+76.5%，扣非增速+301.4%）、圣诺生物（收入增速+16.0%，扣非增速+129.6%）。
- 海外收入为主，订单回暖头部公司：药明康德（收入增速-6.2%）、凯莱英（-35.1%）、博腾股份（-30.0%）；剔除新冠订单扰动后增长呈恢复态势。康龙化成收入+3.0%，新签订单超+18%。
- 国内CRO：
  - 临床CRO：泰格医药（-10.3%）、诺思格（+7.1%）、普蕊斯（+9.2%）、博济医药（+55.0%）；博济医药增长较快主要系中药、GLP-1类订单增长。
  - 临床前CRO：昭衍新药（-15.9%）、美迪西（-32.2%）。
  - 仿制药CRO：百诚医药（+1.1%）、阳光诺和（+32.5%）。

CDMO：
- 化学大分子CDMO（多肽、寡核酸）：看好诺泰生物、圣诺生物等。
- 小分子CDMO：凯莱英、博腾股份、药石科技、皓元医药等有望逐步恢复。
CRO：
- 海外收入为主一体化CRO/CDMO（药明康德、药明生物、药明合联、康龙化成等）及国内临床前CRO（昭衍新药、美迪西、泓博医药等）有望迎来估值修复。
- 国内临床CRO（泰格医药、普蕊斯、诺思格、博济医药等）持续关注。