主要观点
- 事件概况：阳光诺和2025年前三季度实现营业收入8.56亿元，同比下降6.65%；归母净利润1.63亿元，同比下降21.38%。单三季度收入2.65亿元，同比下降24.97%；归母净利润0.33亿元，同比下降43.41%。业绩短期承压主要因仿制药业务受集采、MAH制度等政策影响，营业收入下降、成本率上升以及新增股权激励费用。
- 事件点评：
- 研发持续加大投入，创新药管线进展顺利：公司持续加大研发投入，25前三季度研发费用占营业收入的比例为13.50%，创新药在研管线20多条，研发项目累计已超460项。多肽领域公司已有3个适应症管线进入临床，包括STC007注射液（手术后镇痛、尿毒症瘙痒适应症）和STC008注射液（晚期实体瘤肿瘤恶液质）。
- 投资元码智药，快速切入体内CAR-T与核酸药物赛道：公司投资上海元码智药生物技术有限公司，出资1,500万元认缴其新增注册资本11.056万元，增资完成后将持有其8.20%的股权。此次投资将完善公司在细胞治疗与核酸药物板块的战略布局，加速多靶点合作管线的临床转化与全球化推进。
- 投资建议：考虑到公司业务受集采等政策影响，短期业绩承压，下调盈利预测。预计2025-2027年营收为11.79、13.84、15.39亿元，同比增长9.3%/17.4%/11.2%；归母净利润为2.01、2.53、2.76亿元，同比增长13.5%/25.5%/9.1%。维持“买入”评级。
- 风险提示：行业竞争加剧；药物研发技术发展带来的技术升级；订单交付不及预期等。
关键数据
- 财务指标：
- 2024年营业收入1078百万元，净利润177百万元。
- 2025年预计营业收入1179百万元，净利润201百万元，毛利率49.0%，净利率17.1%。
- 2027年预计营业收入1539百万元，净利润278百万元，毛利率50.1%，净利率17.9%。
- 估值比率：
- 2025年预计P/E为31.40，P/B为5.26。
- 2027年预计P/E为22.94，P/B为3.65。
研究结论
公司短期业绩受政策影响承压，但创新药管线进展顺利，且通过投资元码智药加速布局细胞治疗与核酸药物赛道。维持“买入”评级，预计未来业绩将逐步改善。
