募投项目进展顺利，短期业绩承压

上半年收入同比增长 2%，归母净利润同比减少 64%。公司 1H22 营收 1.88 亿元(YoY 2%)，归母净利润 0.26 亿元(YoY -64%)，扣非归母净利润 0.25 亿(YoY-62%)。其中 2Q22 营收 0.92 亿元(YoY -8%, QoQ -4%)，归母净利润 0.06 亿元(YoY -84%，QoQ -71%)，扣非归母净利润 0.05 亿元(YoY -86%，QoQ -74%)。 从盈利能力看，上半年毛利率下降 13.47pct 至 39.36%，净利率下降 21.48pct至 17.97%；2Q22 毛利率为 34.87%，同比下降 19.90pct，环比下降 8.82pct，净利率为 10.38%，同比下降 27.42pct，环比下降 14.90pct。毛利率下滑主要是由于原辅料涨价所致。 募投项目进展顺利，进一步发挥产业协同优势。公司上市募投的硅片项目进展顺利，截至 6 月 30 日募投资金投入 78%，正在积极安排客户验证和产品上量。江苏皋鑫通过《器件芯片用硅扩散片、特种高压和车用高功率二极管生产项目》项目，在现有高频高压半导体芯片器件产品的基础上进一步丰富公司产品类型。上半年硅片收入 0.88 亿元(YoY -39%)，占比 47%，毛利率37.82%(-15.9pct) ； 硅棒收入 0.4 亿元 (YoY 5%) ， 占比 21% ， 毛利率29.94%(-21.4pct)；功率芯片及器件收入 0.55 亿元，占比 29%，毛利率 45.9%。 加大研发投入，以自主研发作为核心竞争力。公司自主掌握了磁控直拉法（MCZ）拉晶技术、再投料直拉技术、金刚线多线切割技术、高精度重掺杂技术、高效率重掺砷单晶硅生长技术、高精度抛光硅片加工技术等多项半导体硅材料制造与加工核心技术，同时拥有高频高压二极管研发和制造的核心技术。截至 6 月 30 日，公司拥有发明专利 42 项，实用新型专利 64 项，涵盖半导体硅材料和半导体功率芯片及器件的生产和检测的各个环节。上半年公司研发费用 1197 万元（YoY 95%），研发费率提高 3.04pct 至 6.37%。 投资建议：募投项目进展顺利但短期业绩承压，调整为“增持”评级 我们预计公司 2022-2024 年归母净利润 1.18/1.56/2.17 亿元，同比增速-10/32/39%；EPS 为 1.17/1.55/2.15 元，对应 2022 年 8 月 24 日股价的 PE分别为 42/32/23x。公司募投项目进展顺利但短期业绩承压，调整为“增持”评级。 风险提示：募投项目进展不及预期，需求不及预期，竞争加剧的风险。 盈利预测和财务指标 图 1：公司营业收入及增速 图2：公司 2022 上半年收入构成 图 3：公司归母净利润及增速 图4：公司利润质量 图 5：公司单季收入及增速 图6：公司单季归母净利润及增速 图 7：公司毛利率、净利率变化情况 图8：公司主要费率 图 9：公司季度毛利率、净利率 图10：公司季度费率 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明